事件描述

    　　2025 年第一季度公司实现营业收入48.1 亿元，同比+8.5%；实现归母净利润14.0 亿，同比+6.5%；实现扣非后归母净利润13.7 亿，同比+5.8%。

    　　事件评论

    　　集装箱受益于抢出口，地炼开工率低迷液散承压。一季度公司总货物吞吐量1.77 亿吨，同比+2.9%；集装箱吞吐量822 万TEU，同比+7.2%。①集装箱吞吐量受益于对美抢出口，今年2、3 月份，美国分别对中国进口商品加征10%关税，抢出口带动美线集装箱货量增长。2025Q1，亚洲-北美航线集装箱货量同比+13.6%。②总吞吐量增速同比+2.9%（增速明显低于集装箱吞吐量的7.2%，预计油品为主的散货吞吐量增速承压）。从下游看，国内实际需求仍承压，2025Q1 我国原油进口量同比-1.5%；2025Q1 山东地炼开工率仅为46.5%，开工率同比下滑10.7 pct，受到去年年底美国对于影子船队制裁后导致的部分原油进口受限。

    　　集装箱板块贡献增长，液体散货拖累投资收益。2025Q1，公司营业收入48.1 亿元，同比+8.5%；营业成本29.5 亿元，同比+7.8%；毛利率同比+0.4 pct 至38.6%，主要还是受益于集装箱吞吐量高增长。费用端，2025Q1 公司期间费率6.8%，同比增加0.5 pct，主要是管理费用增加所致。投资收益看，2025Q1 为3.9 亿元，同比-8.3%，或是液体散货板块业务量下滑致投资收益承压。综上，公司实现归母净利润14.0 亿，同比+6.5%；净利率为32.0%，同比下滑1.4 pct。

    　　多元业务凸显韧性，油散或修复上行。集装箱板块，在特朗普关税政策下，对美集装箱吞吐量未来或受影响，不过港口集装箱吞吐量近期仍环比上涨，考虑到我国对于东盟、“一带一路”沿线国家贸易更加活跃，集装箱吞吐量将保持韧性。此外，液体散货板块，尽管短期受到下游需求压制油品业务仍承压，不过近期地炼开工率有企稳迹象，至暗时刻已过；干散货板块，国内钢厂盈利率改善带动国内铁水产量和高炉开工率上行，港口铁矿石库存开始回落。在外部不确定下，静待国内稳增长带动油品和干散货吞吐量修复上行。我们预计2025-2027 年公司归属净利润为54.8、57.1、61.4 亿，对应PE 为10.2、9.8、9.1 倍，假设维持40%分红比例，对应2　　风险提示

    　　1、中美贸易摩擦加剧；

    　　2、港口整合不及预期。