事件描述

    　　2025 年上半年公司实现营业收入94.3 亿元，同比+4.0%；实现归母净利润28.4 亿元，同比+7.6%；扣非后归母净利润26.9 亿，同比+3.8%。单二季度看，公司实现营业收入46.3 亿元，同比-0.2%；实现归母净利润14.4 亿，同比+8.6%，扣非后归母净利润13.2 亿，同比+1.8%。

    　　事件评论

    　　集装箱量价齐升，业绩表现亮眼。上半年，中美贸易摩擦扰动出口，但韧性仍在。2025 年上半年，山东省出口额同比+6.8%，其中对美出口同比-11.3%，不过对“一带一路”共建国家和欧盟出口分别同比+8.6%和+10.9%，对冲对美出口下滑。公司持续加开航线以及海铁联运班列，带动国际中转箱量和海铁联运箱量分别同比+10.5%和15.1%。得益于此，青岛港一、二季度实现集装箱吞吐量822 万TEU 和881 万TEU，分别同比+7.2%和8.1%。此外，去年集运行业高景气支撑青岛港优化商务政策，经测算上半年青岛港单箱收入同比+22.0%。受益于量价齐升，集装箱处理及配套服务分部实现净利润13.7 亿元，同比+43.9%。

    　　干散货业绩改善，液体散货持续承压。干散货方面，上半年粮食和煤炭进口承压，不过铁矿石进口逐季改善。一、二季度我国铁矿石进口量分别同比-4.0%和+6.2%。公司积极开发新客户，争揽贸易商货源，并发展混配、筛分等增值服务。上半年，公司完成干散杂货吞吐量1.27 亿吨，同比-1.7%。公司金属矿石、煤炭及其他货物处理及配套服务分部实现净利润3.2 亿元，同比+14.1%。液体散货板块，独立炼厂开工率持续低位运行，一、二季度独立炼厂开工率仅为59.6%和59.3%，内需改善不明显；此外周边码头竞争仍在，液体散货板块持续承压。上半年，公司完成液体散货吞吐量0.49 亿吨，同比-10.1%。公司液体散货处理及配套服务分部实现净利润9.0 亿元，同比-12.8%。

    　　关税悲观预期充分释放，散杂货有望持续改善。公司董事会决议，拟每10 股派发现金红利1.466 元，派息率33%，持续回报股东。展望未来，一方面，对于关税的悲观预期随着集装箱分部业绩兑现得以充分释放。受益于中国对“一带一路”国家和欧盟等出口增长，我国出口将持续保持韧性，公司集装箱分部预计维持增长。另一方面，国内港口铁矿石库存边际回落、国内铁水产量和高炉开工率稳定，三季度海外矿山发运计划可观，下半年干散货吞吐量预计上行。我们预计2025-2027 年公司归属净利润为55.8、59.6、64.0 亿，对应PE 为9.9、9.3、8.6 倍，假设全年40%分红比例，对应2025-2027 年股息率分别为3.9%、4.2%、4.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、贸易摩擦加剧；

    　　2、港口整合不及预期。