事件:

    　　青岛港2026 年3 月27 日发布2025 年度报告：2025 年，公司实现营业收入188.06 亿元，同比下滑0.7%，实现归母净利润52.72 亿元，同比增长0.7%。

    　　投资要点:

    　　集装箱：2025 年分部业绩占比41.6%，同比高增32.1%，主要受益于集装箱业务量增长及商务政策优化。

    　　集装箱吞吐量：2025 年实现3420 万标准箱，同比增长6.3%。

    　　QQCT 投资收益：2025 年实现11.90 亿元，同比增长0.5%。

    　　干散杂货：2025 年分部业绩占比6.4%，同比下降29.1%，主要受粮食、煤炭等货种业务量减少以及投资收益减少影响。

    　　干散杂货吞吐量：2025 年实现2.45 亿吨，同比下降2.7%。

    　　重点进展：通过与铁路部门联合营销新增客户29 家，实现货源增量超300 万吨；借助大码头、大堆场等硬件优势，依托混矿、筛分等增值服务，实现全球主要矿山铁矿石进口量新突破，进一步增强客户黏性。

    　　液体散货：2025 年分部业绩占比21.6%，同比下降22.8%，主要受外部因素影响叠加炼厂开工率较低、业务量减少拖累。

    　　液体散货吞吐量：2025 年实现0.98 亿吨，同比下滑4.1%。

    　　重点进展：依托转水、管道、铁路3 条物流通道打造原油中转枢纽，山东省外货源突破900 万吨；开发10 家新客户，增加货源超600 万吨。

    　　分红：延续前期分红政策，维持高分红能力。

    　　2025 年分红：分红总额22.42 亿元，分红比例43%，2026 年　　3 月30 日收盘价对应股息率4%。

    　　2025～2027 年分红规划：提出可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028 年实现营业收入190.30、192.33、194.44 亿元，同比增速分别为1%、1%、1%，实现归母净利润57.35、58.34、59.38 亿元，同比增速分别为9%、2%、2%，2026 年3 月30 日收盘价对应PE 为9.69、9.52、9.36倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期；干散杂货吞吐量不及预期；业绩复苏不及预期。