报告摘要

    　　青岛港发布2025 年年报及2026 年一季报：

    　　2025 年，公司营业收入为188.06 亿元，同比-0.71%；归母净利润为52.72 亿元，同比+0.70%；扣非归母净利润为50.45 亿元，同比-0.64%；经营活动产生的现金流量净额为55.49 亿元，同比+7.68%；基本每股收益为0.81 元，同比持平；加权平均净资产收益率为11.95%，同比-0.70 个百分点。

    　　2026 年Q1，公司营业收入为51.54 亿元，同比+7.21%，环比+12.81%；归母净利润为13.74 亿元，同比-2.00%，环比+25.97%；扣非归母净利润为13.70 亿元，同比+0.12%，环比+29.58%。

    　　总货物吞吐量保持增长，集装箱为核心驱动力。2025 年，公司及其合营企业、联营企业（不计及公司持有的合营企业及联营企业的相关权益比例）完成货物吞吐量7.22亿吨，同比+4.1%；其中，集装箱吞吐量3420 万TEU，同比+6.3%；干散杂货吞吐量2.45 亿吨，同比-2.7%；液体散货吞吐量0.98 亿吨，同比-4.1%。2026 年Q1，公司及其分公司、子公司、合营及联营公司（未计及公司于相关子公司、合营及联营公司的持股比例）完成货物吞吐量18255 万吨，同比+3.1%；其中，集装箱吞吐量893万TEU，同比+8.7%。

    　　集装箱业务表现亮眼，液散及干散业务有所承压。1）2025 年，公司集装箱处理及配套服务业务新增集装箱航线20 条，航线总数及密度继续稳居中国北方港口首位；新增5 个内陆港，新增3 条海铁联运班列，港口辐射力与发展后劲持续增强；实现分部业绩31.56 亿元，同比+32.1%，主要为集装箱业务量增长及商务政策优化。2）2025年，公司液体散货处理及配套服务业务借助转水、管道、铁路3 条物流通道，打造原油中转枢纽，山东省外货源突破900 万吨；开发10 家新客户，增加货源超600 万吨；投产运营董家口港区液体化工码头仓储二期工程，新增仓储能力13.2 万立方米；实现分部业绩16.40 亿元，同比-22.8%，主要为受外部因素影响叠加炼厂开工率较低，业务量减少。3）2025 年，公司干散杂货处理及配套服务业务通过与铁路部门联合营销，新增客户29 家，实现货源增量超300 万吨；实现分部业绩4.88 亿元，同比-29.1%，主要为粮食、煤炭等货种业务量减少以及投资收益减少。

    　　2025 年度现金分红比例约43%，同比小幅提升。根据公司公告，2025 年度，公司拟派发现金分红总额22.42 亿元（含税）（含中期已分配部分），约占可用于分配利润的45%，约占归母净利润的43%（2024 年约为39%）。

    　　盈利预测、估值及投资评级：基于公司当前业绩表现及后续展望，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为54.66、58.48、61.80 亿元（2026-2027 年原预测值分别为59.04、61.77 亿元），每股收益分别为0.84 、0.90 、0.95 元， 对应4 月29 日收盘价的PE 分别为10.7X/10.0X/9.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、吞吐量增长不及预期风险、行业政策调整风险、港口整合不及预期风险、信息数据更新不及时风险。