事件描述

    　　2026 年一季度，公司实现营业收入51.5 亿元，同比+7.2%；实现归属净利润13.7 亿元，同比-2.0%。

    　　事件评论

    　　新兴市场出口活跃，集装箱货量韧性强劲。从行业看，2026 年一季度，山东省出口额同比+2%，外需向好拉动优势产业出口，一季度山东汽车、电工器材、机床、电脑零部件出口额分别同比+78.6%、+9.6%、+4.4%、+7.7%。同时，新兴市场出口活跃弥补欧美市场缺口，展现青岛港集装箱吞吐量韧性，一季度山东对欧盟、美国、韩国、日本出口额分别同比-2.6%、-22.2%、-15.4%和-1.1%，对东盟出口降速，但对非洲、中亚出口额分别同比+37.7%和+51.4%。公司而言，一季度，青岛港实现集装箱吞吐量893 万TEU，同比+8.7%，展现其经营韧性和区域龙头地位。

    　　干散和液散增速波动，投资收益影响利润增速。一季度公司总货物吞吐量1.8 亿吨，同比增长3.1%，而集装箱吞吐量增速8.7%，反推公司干散和液散吞吐量增速较低。从行业看，液散板块，山东独立炼厂维持两年较高开工率，一季度平均开工率环比持平在53.5%，高于过去两年均值2.2pct，预计液散吞吐量具备一定韧性。而干散货板块，一季度中国三大干散货种进口总量同比高增，我们预计公司干散货吞吐量波动或受周边竞争和本地需求扰动。经营层面，公司一季度实现营业收入51.5 亿元，同比+7.2%；实现归属净利润13.7 亿元，同比-2.0%。主要系投资收益录得1.9 亿元，同比-50.2%，同比减少1.9 亿。

    　　集装箱板块稳健增长，股息率吸引力依然。展望未来，1）集运板块稳增，出口格局持续拓展多元化，中国出海动能较强，非欧美地区弥补对美出口波动，我国集装箱出口将持续保持韧性，公司集装箱分部预计稳健增长；2）散杂货需求有波动，但干散货海运需求多因素带动（西芒杜下半年产量爬坡加速、粮食出口步入旺季、巴西澳大利亚铁矿石季节性发运高峰到来），改善可期。我们预计2026-2028 年公司归属净利润分别为56.0、61.4、64.3 亿元，对应PE 为10.5、9.5、9.1 倍，假设按照2025 年42.5%分红比例计算，对应2026-2028 年股息率分别为4.1%、4.5%、4.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、干散货需求兑现不及预期；

    　　2、地缘政治波动风险。