北方最大外贸口岸，山东港口整合枢纽主体。截至2024 年11 月，公司外贸货物、集装箱吞吐量分列全国第二、第四，其中箱、液两类货种是公司的核心利润支柱。依托全国经济强省之一山东地炼对液散进出口的需求，同时通过集装箱板块自动化升级并与国际航运巨头合作开发航线等努力，公司盈利能力与回报水平长期领先同业。伴随24 年7 月资产注入方案调整，尽管分红率仅40%左右，但凭借优质资产基础和成长性，青岛港已经成为港口板块核心红利标的之一。

    　　港口整合助力区域格局改善，核心标的红利属性逐步显现。基本面看，国内港口行业发展渐入成熟，泊位总量低速增长。同时各省辖区内的港口整合正在持续推进以减少低效内耗，因此行业格局改善，价格逐步回升。2020 年后行业建设力度边际上升，但重点为面向港区内部的提质增效。股价角度，21 年后宏观预期波动防御属性显现，其中基本面偏稳健的唐山港等涨幅领先，港口板块的风格正在逐渐向股息红利演绎。

    　　中短期关注山东港口整合进度与分红提升节奏，长期产能上限打开与提价共振值得期待。中短期看，对比唐山港，青岛港分红提升仍有空间。山东港口集团承诺于2027 年前处理省内港口同业竞争，后续优质资产的持续注入整合是大概率事件。长期视角下，公司通过战略开发董家口港区和留白鳌山湾港区，产能将扩充20%以上，费率对照珠三角港口有潜在1 倍空间，同时新港区将有望实现自营集装箱等经营模式的转换，量价双升之下成长性值得期待。

    　　盈利预测和投资建议。考虑到公司量价均稳健增长， 预计26-28 年归母净利润分别为53.51/55.70/57.43 亿元，基于FCFE 模型测算出公司A 股每股合理价值为10.46 元/股，H 股每股合理价值为7.47 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示。需求波动、政策变动、改扩建项目收益率不及预期、地缘政治波动风险。