投资要点

    2011年净利润同比增长55.16%，符合预期。公司2011年实现营业收入893.53亿元，较上年增长38.9%；实现归属于母公司股东的净利润29.85亿元，较上年增长55.2%。每股收益0.36元，符合预期。

    轨道交通业务收入快速增长。受益于国家不断增加轨道交通运输基础建设的投资，公司2011年动车组、机车车辆和城轨地铁收入同比分别增长105%、24%和19%。同时，随着中国铁路货运能力不断提高以及国际铁路货车需求的复苏，公司货车收入同比增长33%。

    毛利率有所提高，未来仍有望逐步上升。公司毛利率上升0.19个百分点，主要原因是公司报告期产品结构优化，产量增长形成规模效益所致。考虑到动车组国产化率提高和规模效应逐步显现，预计公司毛利率未来仍有望逐步上升。

    未来料将走向平稳增长。受益于国家不断增加轨道交通运输基础建设的投资，公司过去四年实现了快速发展：收入年均增速25.2%，净利润年均增速高达42.2%。参考铁道部“十二五”发展规划，我们预计我国未来铁路投资仍有望保持较大规模，但考虑到高基数因素，我们预计公司未来业务将走向平稳增长，未来三年公司收入年均增速10%，利润年均增速16%左右。

    风险因素：高铁投资规模低于预期、高铁安全事故和车辆招标进度慢于预期。

    维持“买入”评级。我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.34、0.39和0.45元（配股摊薄后），依目前股价，其2012-2014年的动态PE分别为12、11和9倍，综合考虑行业发展前景和公司竞争力，同时参考当前市场估值水平，维持公司“买入”评级。