中国北车2013 年实现营业收入97,240 百万元,同比增长5.4%;归属于母公司股东的净利润为4,129 百万元,同比增长21.4%,EPS 为0.40 元。在中国铁路总公司大规模车辆招标后,公司4 季度单季实现营业收入38,808 百万元,同比增长38.0%;归属于母公司股东的净利润为1,739 百万元,同比增长67.8%。公司业绩符合预期,2013 年利润分配预案为每股派发现金红利0.20 元,按当前股价对应4.3%的股息收益率。

    核心部件自制、产品结构变化,推升利润率:受客户采购变化影响,公司主要产品2013 年销售有升有降,其中,动车组、机车、新产业等实现增长,而货车、城轨地铁等有所下降。公司加大了核心部件自制化的力度,同时高利润产品收入贡献提高,因此轨道交通业务2013 年的毛利率达到21.1%,较上年提升了3.9 个百分点。

    动车组订单充裕,期待机车货车招标展开:2013 年公司新签订单约1,306亿元,较2012 年的803 亿元,增长65%;2013 年末未完工订单约818亿元。目前,公司的动车组、城轨地铁车辆等业务订单相对充裕,而机车、货车生产尚未饱满,有待中国铁路总公司新一轮招标展开。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入112,424、129,660 和147,941 百万元,归属于母公司股东的净利润分别为5,068、5,896 和6,828 百万元,EPS 分别为0.491、0.571 和0.662 元。基于公司综合实力突出,持续通过核心部件自制化提升盈利能力,国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度,参考可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级。

    风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。