核心观点：

    中国北车2014年上半年营业收入为38,805百万元，同比增长5.2%；归属于母公司股东的净利润为2,323百万元，同比增长48.6%，EPS为0.19元。

    轨交业务是公司主要增长动力：上半年，公司轨道交通板块的营业收入为29,274百万元，同比增长18.6%，其中，动车组、机车增长较快；而普通客车、城轨地铁、货车等产品由于交付节奏的影响，销售收入同比有所下降。公司持续推进核心部件自制化，同时利润率较高的机车、动车组等产品收入占比提升，公司轨道交通业务上半年的毛利率达到22.4%，较上年同期提升了0.4个百分点。子公司长客股份、唐山客车分别实现归属于母公司的净利润为1,117百万元、796百万元，占公司净利润比重达到82.3%。

    订单充裕，动车组下半年交付量更大：2014年上半年，公司新签订单超过650亿元，较上年增长超过100%，目前在手订单约为1,060亿元。从交付节奏来看，对公司利润影响最大的动车组板块，2014年初手持订单约为184列，上半年已交付69列，其余将在今年底全部交付完毕，因此，下半年动车组的贡献率还将进一步提升。8月22日，中国铁路建设投资总公司公布了动车组新一轮招标，预计此轮招标将在今年11月开始进入交付期。

    盈利预测和投资建议：我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入113,003、130,288、148,569百万元， EPS分别为0.463、0.559和0.667元。基于公司综合实力突出，通过核心部件自制化持续提升利润率，国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度，结合业绩情况和可比公司估值，我们继续给予公司“买入”投资评级，合理价值为6.48元，相当于2014年的14倍PE估值。

    风险提示：原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。