事件：

    公司披露2014年半年报：2014年上半年实现营业收入388.05亿元，同比增5.12%，实现营业利润28.45亿元，同比增49.90%，实现归属母公司净利润23.23 亿元，同比增48.21 %，每股收益0.22元。

    点评：

    公司2014年上半年实现营业收入388.05亿元，同比增5.12%。分行业来看，轨道交通业务、通用机电业务、现代服务业务和战略新型业务分别实现营收293亿元、6亿元、72亿元和17亿元，占总营收的75.44%、1.60%、18.64%和4.33%，四个板块营收分别同比增减18.64%、8.3%、-28.7%和11.12%。在轨道交通业务中，公司动车、机车、客车、货车和城轨地铁业务分别实现营业收入约148亿元、60亿元、21亿元、41亿元和23亿元。今年铁路总公司计划设备投资1430亿元，如要完成投资计划，预计下半年动车和内燃机车均会有超过300辆的招标计划，货车也会有约500辆的招标计划。公司上半年新签订单约为650亿元，截止7月末，公司在手订单超过1000亿元。根据公司历史的交货周期，目前公司手中的订单大部分将在今年三季度完成交付，预计公司全年营收有望超过1000亿元。

    上半年公司毛利率比去年同期提升 2.55 个百分点至 19.88%,主要由于两个原因。一是产品结构调整,公司缩减了毛利率最低的现代服务业务板块的规模,并且毛利率最高的动车组业务占比提升;二是公司部分核心部件完成了进口替代,公司自主研发的内燃机车机车牵引系统已经开始批量装车。

    公司 2014 年上半年实现归母净利润 23.23 亿元,同比增 48.21 %。公司上半年毛利率的上升使得公司归母净利润增速高于营收增速 43.09 个百分点。2014 年上半年公司归母净利率为 5.9%,处于近五年来最高水平;管理费用率上升 1.04 个百分点至 8.54%,销售费用率下降 0.48 个百分点至 1.95%,财务费用率上升 0.12 个百分点至 1.28%。

    公司 2014 年上半年末资产负债率 68.11%,预计 H 股募集资金到位后,公司资产负债率会出现回落。资产负债表项目中,应收账款变化至 380.68 亿元,比 2013 年同期增 48.16%,主要由于公司上半年设备交付集中在五六月份,按照铁总的付款周期,这部分货款还没有回收,预计大部分款项应该会在年内完成回款,届时公司应收账款应该会下降至年初水平;预收账款为 107.9亿元,比 2013 年同期增长 84.22%;应付账款和应付票据分别变化至 343.49和 72.17 亿元,比 2013 年同期增减 30.48%和-19.63%;存货增长 13%至 291.47亿元。存货的增长主要由于公司目前在手订单较多,需要为年内交付的订单做准备,因此增加了原材料采购。长期借款由去年同期的 0.19 亿元大幅上升至 20.65 亿元,H 股募集资金到位后,公司将使用募集资金代替长期借款,届时公司资产负债率将回落。公司 2014 年上半年经营性现金流量-113 亿元,现金流较差。公司上半年较大的现金净流出主要受对铁总的赊销和采购原材料流出现金流增加导致,随着下半年公司应收账款的回收,预计年末现金流状况会有所好转。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司 2014~2016 年 EPS 分别为 0.46、0.54 和0.61 元,净利润同比增长 37%、16%和 14%,当前股价对应 2014 年 PE 为 11倍。2014 年铁路设备采购额已由 1200 亿元上调至 1430 亿元以上,比 2013年增长 30%以上,利好铁路设备板块。具体到公司层面,首先公司 2014 年营收将实现平稳增长。一方面“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”,2013年下半年招标的两批动车组在 2014 年将交付约 184 列,同时近期铁总已启动大规模动车组招标,这为公司 2014 年动车组业务实现 50%上下的增长、2015年继续实现平稳增长提供保证;另一方面,公司大力开拓城轨地铁 BT 业务,未来营收将大幅增长。同时,“北车心”的逐步应用,以及未来制动系统的国产化为公司毛利率稳步提升提供一定可能。另外,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司近期与南非签订的 57 亿元大型机车订单和阿根廷签订的 5 亿元内燃动车组订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。我们维持公司“买入”评级。

    风险提示:动车组交付进度低于预期,各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年招标量和招标价低于预期