事件描述

    中国北车发布2014年三季报，1-9月实现营业收入641.66亿元，同比增长9.84%，实现归属于上市公司股东净利润39.58亿元，同比增长65.10%。

    事件评论

    产品结构改善，盈利能力提升。受益于铁总招标及城轨建设投资增长，动车组、机车、城轨车辆等高毛利产品收入增幅较大，产品占比提升，同时削减部分低毛利业务，使得整体盈利能力增强。第三季度实现营业收入、净利润分别同比增长18%、91%，预计2014年全年净利润同比增长59%。

    在手订单创历史新高，2014年累计签订重大合同金额达1,209亿。8月铁总动车组招标，获得82列350型动车组，10月铁总第二轮75列动车组招标，北车将继续拿单。为匹配“十二五”末全路网高铁通车里程，动车组还有约185列新订单空间。同时2014年电力机车招标大幅增长，累计招标车辆数为1,161辆，同比增长120%，奠定未来2年机车业务高增长。

    未来两年业绩增长确定，作为中国高端装备制造典范，国际化和多元化将打开成长空间，具有长期投资价值。具体分析如下：

    1) 未来将继续通过改善产品结构提升毛利率。缩减低毛利业务虽限制总体收入增长，但受益高毛利业务收入扩张及国产化率提升，净利润或大幅增加。2) 国内轨交车辆尚有需求空间。a）动车组需求来自全路网加密及城际新增；b）机车换装大功率空间仍然较大；c）货运铁路升级改造或带来增量及高端新产品需求；d）城轨建设第二轮高峰，车辆需求持续旺盛。

    3) 新兴市场国家需求兴起+“高铁外交”，出口前景看好。近期中国与俄罗斯、墨西哥铁路合作均实现重大突破。随着中国铁路“走向海外”，车辆装备制造商将显著受益。

    4) 多元化开拓新增长极。向更多领域延展是西门子、阿尔斯通等国际巨头基业长青之道。北车将依托高端装备制造能力积极进行产业扩张。

    业绩预测及投资建议：预计公司2014-15年收入约为1,006、1,094亿元，EPS约为0.54、0.61元/股，对应PE为12、11倍。维持“推荐”。

    风险提示

    铁路设备海外出口不达预期。