一、事件概述

    中国南车于3月31日晚间发布14年年报，实现营业收入1197.24亿元，同比增长20.48%，归属于上市公司股东的净利润53.15亿元，同比增长27.61%，扣非后净利润同比增长35.67%。由于基数效应加上动车组订单陆续交付，导致净利润水平显著提升。预计15-17年EPS分别为0.48、0.61、0.74元，给予“强烈推荐”投资评级，合理估值区间上调至19-21元。

    二、分析与判断

    动车组业务收入近翻倍，全年营收增20%

    铁总去年启动两次动车组招标，南车中标169列时速250公里动车组及22列时速350公里动车组，按照250公里动车组1.3亿/列，350公里动车组1.9亿/列均价计算，南车中标金额合计约为261.5亿元。由于基数效应及今年动车组订单交付量增加，动车组业务收入增95.31%，同时城轨地铁业务多点开花，收入同比增长49.45%，全年总营收增20%。

    动车组占比提高致毛利率显著提升

    毛利率最高的动车组收入占比提升致整体毛利率从去年同期的17.72%提升至20.96%，三项费用率较去年提升了1.65个百分点，主要由于销售费用由于产品质量保证金费用和海外销售费用增加同比上涨72.93%。

    南北车合并进程有望超预期，“一带一路”带动高铁出海更进一城

    从铁道部改革看，铁路系统作为本届政府改革的重点领域，时间进度和力度都超出市场预期。南北车合并去年年底公布预案，今年3月6号获国资委批准，3月30日起再度停牌，我们预计南北车合并进程同样存在超预期可能，最快年中有望完成。

    “一带一路”对铁路装备最大的影响就是加速产能输出，我国目前四横四纵中东部的高铁已经基本建设完毕，动车组的增量有限，未来的发展空间主要是两条路线，一是中西部高铁，此前发展缓慢最重要的瓶颈资金问题，现在国家尤其是铁总对中西部进行资金政策倾斜，瓶颈将会打开，第二条路是向国外输出高铁，此前已经签署了中俄高铁备忘录修建莫斯科到北京7000公里高铁项目，根据我们粗略估算将带来动车组需求537列，金额600多亿元；标志着我国高铁海外扩张再进一步，高铁作为“中国名片”不仅是运输通道，更上升至国家战略层面。

    三、股价催化剂及风险提示

    催化剂：动车组招标

    风险提示：铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性。

    四、盈利预测与投资建议

    公司动车组订单饱满，15年业绩确定性强，我们看好公司未来在城轨车辆、海外市场等领域的拓展。预计15-17年EPS分别为0.48、0.61、0.74元，给予“强烈推荐”投资评级，合理估值区间上调至19-21元。