事件：

    公司发布年报，2014年经营业绩继续维持增长态势，全年实现营业收入1,042.9亿元，较上年增加70.5亿元，增幅为7.3%；实现利润总额66.1亿元，较上年增加15.1亿元，增幅为29.7%；实现归属母公司股东净利润54.9亿元，同比增长33%；基本每股收益0.48元。符合市场的预期。

    投资要点：

    海外业务快速增长

    2014年公司全年新签订单1,498亿元，较2013年增长14.7%；2014年12月底未完成合同额1,096亿元。2014年在国内轨道交通业务新签订单实现稳步增长的情况下，海外业务快速增长，全年出口签约额29.94亿美元，较上年增长73%。由于根据出口订单交付周期计算，2014年报告期内交付量减少，导致国际市场收入同比下降26.6%。但2014年公司积极开拓国内市场，国内市场营业收入增长10.1%。

    核心技术突破 毛利水平提升

    报告期内，基于NECT技术基础研制的CRH5型动车组牵引网络控制系统正式载客运营，NECT机车电传动系统大批量装车运营，整体技术达到国际先进水平，部分技术填补国内空白。同时，公司在报告期内调整产品结构差异并在核心技术上有所突破，提升了公司的综合盈利水平。报告期内，公司产品毛利率为18.9%，较2013年度提高了1.3个百分点。

    “一带一路”战略+两车合并，进一步提升估值水平

    2014年12月底南北车合并正式拉开帷幕，在国家推出“一带一路”战略以及国内外轨道交通市场快速发展的背景下，南北车合并将提升合并后新公司的业务规模，增强盈利能力，打造以轨道交通装备为核心的大型综合性产业集团，进而提升公司的估值水平。

    投资建议

    尽管今年我国铁路设备投资从去年的1430亿元减少到1200亿元，但随着“一带一路”规划的实施，海外市场或将继续保持快速的增长。中俄铁路或将在年内落地，泰国高铁和土耳其高铁也有希望获得订单，此外，吉隆坡新马高铁、秘鲁、巴西等国的高铁项目也正在谈判。因此，我们仍旧看好未来中国北车的增长，维持公司的“增持”评级。暂不考虑南北车合并的影响，预计15-17年EPS分别为0.507，0.621和0.781元。