2025H1 归母净利润增速较高，主业经营稳定

    　　骆驼股份发布2025 年半年报，公司2025 年上半年实现营业收入79.95 亿元，yoy+6.2%，实现归母净利润5.32 亿元，yoy+69.5%，实现扣非归母净利润4.04亿元，yoy+18.0%。其中2025Q2 实现收入38.59 亿元，yoy-5.2%，实现归母净利润2.95 亿元，yoy+86.8%，实现扣非归母净利润1.99 亿元，yoy+13.9%，2025Q2非经常性损益较高主要系公司确认一次性债务重组损益0.98 亿元。考虑到公司布局“铅酸+锂电”双重低压电池技术解决方案，我们维持公司2025-2027 年的盈利预测，预计2025-2027 年的归母净利润为9.60/12.72/14.49 亿元，对应当前股价PE 为10.1、7.6、6.7 倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。

    　　低压锂电销量保持高速增长，新产能逐步落地在前端主机配套市场里，锂电替换铅酸的趋势愈发明显，2025H1 公司低压锂电已实现15 个定点项目的量产供货，包括赛力斯、蔚来汽车、福田戴姆勒、大众汽车、江淮汽车、一汽解放等主机厂的商用车型、新能源车型，2025H1 实现低压锂电池销量22.9 万KWH，yoy+274%。新获得低压锂电池项目定点23 个，同时公司也在积极布局新产能，低碳产业园一期项目第一条产线已正常生产，欧洲PACK 工厂也在同步推进。

    　　低压铅酸海外高速增长，有效对冲国内波动

    　　2025H1 公司低压铅酸销量为1917 万KVAH，yoy+0.82%，其中受汽车行业对低压电池需求结构发生的变化，主机配套市场销量yoy-2.4%；受市场环境和消费趋势变化影响，维护替换市场销量yoy-2.72%，但海外市场销量同比增长21.31%，有效对冲了国内波动。公司持续加大国际化战略布局，紧抓主机厂出海机遇，上半年共获得5 个主机厂项目定点，实现首个中国商用车品牌的海外配套定点。

    　　风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。