投资要点

    中国平安2021 年一季度营运利润稳健增长，对华夏幸福相关投资减值降低了净利润增速。公司2021Q1 实现营业收入3,403 亿元，同比+3.7%；归母营运利润391 亿元，同比+8.9%，其中产险（+15.3%）、银行（+18.5%）、其他资管（+68.8%）、金融科技和医疗科技（+80.9%）的营运利润均有较高的增长；归母净利润272 亿元，同比+4.5%，净利润增速较低，部分原因是公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整182 亿元（占风险敞口约三分之一），减少税后归母净利润100 亿元。

    寿险新业务价值实现两位数增长，代理人规模小幅下降。公司2021Q1 个人业务新单保费为512 亿元，同比+19.1%（用于计算新业务价值的首年保费同比+23.1%）；新业务价值为189.8 亿元，同比+15.4%,低基数结合公司将更多的精力放入开门红，新业务价值实现较高的增长，预计增速高于同业；价值率31.4%，同比下降2.1 个百分点。

    公司一季度末代理人规模98.6 万人，较去年末小幅下降了3.7 个百分点。虽然3 月后全行业寿险新单增速普遍较弱，低于市场预期，但我们预计在居民可支配收入进一步恢复以及代理人逐渐适应新产品的销售后，行业整体情况有望逐渐好转，同时我们也看好平安的寿险改革以及持续完善的“产品+服务”体系。

    产险业务出现小幅负增长，综合成本率有所下降。公司2021Q1 产险业务保费收入为662 亿元，同比-8.8%，其中车险、非车险和意健险的同比增速分别为-8.8%、-15.8%和+28.5%，车险出现负增长的主要原因是车险综合改革的实施，该影响在Q2 和Q3 仍会持续，非车险出现负增长预计主要与信保业务规模的压缩有关。公司Q1 产险综合成本率95.2%，同比下降1.3 个百分点，整体业务质量保持良好。

    其他业务中银行和科技板块表现相对较好。2021Q1，平安银行净利润101 亿元，同比+18.5%，超市场预期，并且资产质量持续优化，不良率下降8bps 至1.1%，拨备覆盖率大幅提升32bps 至245%;科技业务收入238 亿元，同比+20.1%，金融科技和医疗科技板块营运利润大幅增长了80.9%，并且我们看好公司科技对于核心金融业务的运营和服务方面的进一步提升。

    总投资收益率受减值影响同比有所下滑。截止至2021Q1 末，公司的总投资资产为3.78万亿元，较年初增长1.1%。公司2021Q1 的净投资收益率和总投资收益率分别为3.5%和3.1%，同比分别下降了0.1 个百分点和0.3 个百分点，总投资收益率下滑主要是受到华夏幸福减值的影响。

    我们小幅调整公司2021 年、2022 年和2023 年的EVPS 分别至82.18 元，93.02 元和105.32 元，EPS 分别为8.59 元，9.67 元和10.79 元，以2021.4.22 收盘价计算，对应的PEV 分别为0.90,0.80 和0.71，对应的PE 分别为8.66,7.69 和6.89,我们给予审慎增持评级。

    风险提示：保障型产品销量不及预期，长端利率下行，投资收益不及预期