事件：中国平安公布2021 年一季报，实现营业收入3403.08 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润272.23 亿元，同比+4.5%。营运利润391.2 亿元，同比+8.9%。每股营运利润2.21 元，同比+8.9%。年化营运ROE20.0%。

    　　点评：

    　　一季度归母净利润YoY+4.5%,源于华夏幸福资产减值计提。中国平安1Q21 年实现归母净利润272.23 亿元，同比+4.5%，主要因为：1）去年疫情低基数影响；2）对华夏幸福计提减值182 亿元，影响税后归母净利润-100 亿元。

    　　Q1 NBV 双位数增长，代理人数量持续承压。一季度寿险及健康险NBV同比+15.4%至189.80 亿元，主要因为开门红年金险和1 月重疾炒停拉动Q1 新单大增，YoY+23.1%，而年金险较低的margin 导致整体新业务价值率下降2.1pct 至31.4%。3 月以来，受开门红和重疾炒停需求前置，以及代理人尚未适应新重疾销售影响，单月新单保费增速大幅下滑。

    　　人力发展方面，代理人数量持续下降，截止Q1，人力数量98.57 万人，较2020 年年底下降3.7%。随着二季度增员力度的加大，我们预计代理人数量有望企稳。未来平安将继续坚持有质量的人力发展策略，打造“三好五星”营业部，同时通过数字化赋能代理人增员、获客、培训，推进代理人基本法的落地，激发代理人活力。

    　　信用保证保险赔付率下降推动综合成本率下降。一季度产险保费收入同比-8.8%，其中车险及非机动车辆保险保费下降明显（分别为同比-8.8%及-15.8%），意外及健康保险同比+28.5%。盈利能力稳定，营运利润同比+15.2%至51.19 亿元。综合成本率同比下降1.3pct 至95.2%，主要因信用保证保险赔付率下降（去年同期受疫情影响赔付率较高），而车险受综改影响赔付率抬升，叠加去年疫情影响下较低赔付率，使得车险整体综合成本率抬升。

    　　资本市场波动及减值计提增加导致总投资收益率略有下滑。受利率上行影响，一季度净投资收益368.20 亿元，同比+15.1%，而由于权益市场波动以及减值计提加大影响，总投资收益同比-7.8%。净投资收益率和总投资收益率分别下降0.1pct、0.3pct 至3.5%和3.1%。

    　　投资建议：受新单规模拉动利好，负债端一季度NBV 表现较为亮眼，但代理人数量依然承压。尽管3 月新单增长边际回落，考虑到平安1）二季度将加大增员力度，2）公司持续推进“产品+”策略，新重疾定义下围绕不同客户分层的产品体系更加健全，健康增值服务更加完善，3）寿险渠道改革进入全面推广阶段，改革成效将逐步显现，我们预计负债端增长有望保持平稳，全年NBV 或将恢复正增长。目前股价已充分反映了华夏幸福资产减值风险。建议持续关注。

    　　风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人产能持续下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。