投资要点

    　　事件：H121 营运利润818 亿元，同比+10.1%；归母净利润580 亿元，同比-15.5%。

    　　Q2 营运利润同比11.3%、环比9.2%；归母净利润同比-27.8%、环比+13.1%。对华夏幸福计提减值359 亿元（Q1 已提182 亿）。剔除减值影响，H121 归母净利润同比+14.7%。拟于10 月25 日派发中期股息0.88 元/股。

    　　【保险业务】：寿险半年NBV 274 亿元，同比-11.7%；NBVM 降5.5pct 至31.2%；营运利润495 亿元，同比-3.2%；ROEV 降3.9pct 至14.9%。市场较关心的代理人规模再降15.2%至94 万人；代理人渠道NBV 同比-14.5%。主要指标降幅均超我们预期。代理人人均产能同比+23.8%至9350 元/月，显示转型持续推进中。产险虽然保费收入同比-7.5%，但综合成本率同比-2.2pct 至95.9%；承保利润同比+117%至52.1 亿元，营运利润同比+30.4%至108 亿元，表现较好。

    　　【投资与银行】：期末投资资产3.79 万亿元，较期初+1.2%；净投资收益率3.8%（太平4.11%、国寿4.33%），表现不佳；剔除减值因素，调整后总投资收益率4.57%，仍弱于太平的6.3%、国寿5.69%。银行业绩优异，淨利润176 亿元，同比+28.5%；不良率1.08%，较期初降10bps；拨备覆盖率260%，较期初升58pct。

    　　【金融科技】：科技业务总收入488 亿元，同比+14.2%；营运利润69.6 亿元，同比+72.1%。陆金所淨利润同比+33.3%；平安好医生、金融壹账通收入同比+30%。

    　　人工智能应用在销售、客服、风险方面成效卓越。H121，AI 坐席产品销售1,110亿元，同比+54%；客服约10 亿次，占比84%；AI 催收逾期贷款累计1,737 亿元，同比+96%；AI 催收的30 日回退率78%，同比升18pct。

    　　投资建议：平安中报业绩整体低于预期，尤其寿险，我们下调公司盈利预测。考虑到目前股价对应21E P/EV 0.60x，已达最近5 年新低，同时公司拟使用自有资金50-100 亿元回购A 股，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：长端利率下行、终端需求偏弱、代理人大幅下滑超预期