除寿险外各分部贡献营运利润，业绩符合预期，股价弹性充足2021 年H1，集团实现归母营运利润818 亿元（+10.1%），其中银行营运利润同比多贡献23 亿元，资产管理业务22 亿元，科技业务28亿元，财险25 亿元，寿险-16 亿元，其中寿险和财险的营运利润分别为495 亿（-3.2%）和107 亿元（+13.1%），占比达73.6%。

    　　对应营运ROE 下降0.6 个百分点至21%，新业务价值约274 亿元（-11.7%），因Q2 增速下滑较多，同时内含价值营运回报率下降4.7ppt至14.9%，整体符合预期。同时，中期股息为0.88 元（+10.0%），全年分红率对应当下股价5%，股价弹性充足。

    　　寿险：VNB-11.7%，混合型占比45%，代理人规模及活动率下滑同期，VNB 约274 亿元（-11.7%），新业务价值率同比降低5.5ppt 至31.2%，因为长期保障型NBV 同比-43%，占比下降9ppt 至10%，保障储蓄混合型VNB 同比45.8%，占比上升16ppt 至45%，与行业趋势基本一致，重疾险销售的难度加大。13 个月继续率下跌0.5ppt 至87.6%，25 个月继续率下跌3.1ppt 至82%。同时，代理人月均数量为94 万（-15.2%），代理人活动率同比下降9.1ppt 至43.9%。年化总投资回报率为3.5%，年化净投资回报率为3.8%，较一季度的3.1%和3.5%有所改善，固收非标占比提升1.1ppt，股票占比下降0.4ppt。

    　　车险：意外及健康险保费+30%，综合成本率下降2.2ppt 至95.9%同期，原保险保费收入1333 亿元（-7.5%），其中车险890 亿元（-6.9%），非机动车辆保险337 亿元（-16.4%），意外及健康保险106 亿元（+30.4%），综合成本率95.9%，费用率-9.1ppt，赔付率+6.9ppt。保证保险保费97 亿元（-52%），占比7%，贡献36%的承保利润。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计2021-2023 年归母净利润为1482/1687/1942 亿元，摊薄EPS为8.11 /9.23/10.62 元，当前股价对应PE 为6/5/5x。维持中国平安“买入”评级，短期目标价61 元。待周期风险降低，股价弹性当充分表现。

    　　风险提示：流动性收紧预期提前，影响GDP 增长预期。