【事件】中国平安发布2021 年三季报：1）前三季度营业收入达9046 亿元，同比-1.4%，Q3 单季同比-6.3%。2）归母净利润为816 亿元，同比-20.8%，Q3 单季同比-31.2%，主要受资本市场波动影响；归母营运利润1187 亿元，同比+9.2%，Q3 单季同比+7.3%。3）ROE（非年化）10.5%，同比-4.3pct，年化营运ROE20.3%，同比-0.6pct。）4）归母净资产达7920 亿元，较年初+3.9%，较中期基本持平。

    寿险及科技板块归母净利润同比负增长。1）前三季度寿险、产险、银行、资产管理、科技板块的归母净利润分别同比-36%、+20%、+30%、+41%和-129%; Q3单季分别同比-36%、-10%、+32%、+49%和-425%。2）前三季度寿险、科技板块的归母营运利润分别同比-2.8%、+59%; Q3 单季分别同比-1.8%、-2.4%。

    客户经营业绩持续增长。1）三季度末平安个人客户数超2.25 亿，较年初+3.1%，其中持有多家子公司合同的客户占比提升至39%，Q3 新增客户有34.6%来自互联网用户。2）前三季度团体业务综合金融融资规模同比+29.5%。

    寿险：代理人规模持续收缩，NBV 及NBV margin 仍承压。1）前三季度NBV同比-17.8%，降幅较上半年的-11.7%有所扩大，其中三季度同比-33.5%。2）首年保费同比-4.5%。前三季度NBV margin 同比-5pct 至30.7%，Q3 单季NBVmargin 为29.0%。3）截至三季末，代理人数量达70.6 万人，较年初-31%，较中期-19.5%。4）平安寿险坚定推动高质量发展转型，代理人队伍分层精细化经营，队伍结构不断优化，单季度钻石队伍保持稳定态势。2021 年9 月“平安臻享RUN 健康服务计划”重磅升级，以专业家庭医生和专业健康档案为基础，提供覆盖健康、亚健康、慢病和疾病四大健康服务场景的管理方案。2021 年第三季度，公司发布“高端养老2.0”，构建康养服务针对性解决体系。

    产险：意健险延续高增长趋势，综合成本率有所改善。1）前三季度车险、非车险、意健险保费分别同比-7.9%、-21.0%、+31.7%，较中期增速分别-1pct、- 4.6pct、+1.4pct，Q3 单季分别-9.7%、-30.6%、+34.2%。2）综合成本率-1.8pct 至97.3%。

    3）前三季度营运利润同比+20.2%，Q3 单季同比-10.4%。

    投资：总、净投资收益率均有下滑，Q3 对华夏幸福资产拨备无变化。1）截止三季末，投资规模3.9 万亿元，较年初增长约3%。2）前三季度净、总投资收益分别同比+5.7%、-23.8%，年化净投资收益率4.2%，同比-0.3pct；总投资收益率3.7%，同比-1.5pct；二者分别较上半年+0.4pct、+0.2pct。3）债权计划及理财产品的占比为12.2%，较年初+1.2pct，较中期基本持平。

    估值仍处低位，优于大市评级。3 月以来寿险行业新单保费增长面临较大压力，我们期待公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善。当前股价对应2021EPEV 仅0.66 倍，估值低位。我们给予公司0.8-0.9 倍2021 年PEV，合理价值区间62.73-70.57 元，“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品增长不及预期。