投资要点

    事件：前三季度营运利润1187.37 亿元、同比+9.2%，归母净利润816.38 亿元、同比-20.8%。Q3 营运利润同比+7.3%、环比-19.6%，归母净利润同比-31.2%、环比-23.2%。Q3 对华夏幸福相关投资资产拨备无重大变化（H121 计提359 亿元）。

    【保险业务】：寿险前三季度NBV 352.37 亿元、同比-17.8%，NBVM 同比下降5pct 至30.7%，代理人规模70.62 万人、同比大幅下降31.0%，首年保费1147.49亿元、同比-4.5%，营运利润736.84 亿元、同比-2.3%。主要指标降幅超出预期。

    产险前三季度虽然保费同比-9.2%，但是综合成本率同比-1.8pct 至97.3%；营运利润132.21 亿元、同比+20.2%。

    【投资+银行】：期末投资资产3.9 万亿元，较年初+3%；净投资收益率4.2%、总投资收益率3.7%，均较H121 有所回升；债权计划及债权型理财产品占比12.2%，信用水平良好、风险稳健可控。银行业绩良好，净利润291.35 亿元、同比+30.1%，不良率1.05%、较年初-0.13pct，收回不良资产274.05 亿元、同比+58.6%。

    【其他】：前三季度资产管理业务营运利润118.69 亿元、同比+40.8%，平安信托受托管理资产规模4628.02 亿元、较年初+18.3%，平安证券股基交易量市占3.71%、同比+0.18pct。科技业务总收入732.27 亿元、同比+12.6%，营运利润74.37 亿元、同比+59.3%。个人客户2.25 亿、较年初+3.1%，互联网用户6.34 亿、较年初+6%。

    投资建议：渠道改革道阻且长，房地产风险敞口可控。行业增员困难的大背景下，公司人力下滑压力仍较大。寿险改革中，代理人依然是最大渠道，公司持续深化改革，于10 月16 日提出“优+”代理人计划，拟以此提升代理人留存率和人均产能。

    H121 公司房地产相关投资占比4.8-4.9%，对华夏幸福计提减值较为充分，房地产风险敞口整体可控。目前股价对应2021E P/EV 0.62x，维持“买入-A”评级。

    风险提示：代理人脱落超预期、终端需求疲弱、资本市场波动