事件：中国平安发 布2021年全年业绩报告，实现归母营运利润1479.61亿元，同比+6.1%；年化营运ROE 达18.9%；归母净利润1016.18 亿元，同比-29%。全年股息每股派息2.38 元，同比+8.2%。

    　　点评：

    　　受华夏幸福减值影响，2021 年全年归母净利润降幅继续扩大。2021 年归母净利润同比-29%，主要受华夏幸福减值（Q4 较上半年进一步增提73 亿元至432 亿元）和准备金计提（全年减少税前利润225.7 亿元）影响。2021 年归母营运利润1479.61 亿元，同比+6.1%（Q3 同比+9.2%），其中寿险及健康险业务实现营运利润970.75 亿元，同比增长3.6%。全年分红2.38 元/股，同比+8.2%。

    　　新业务价值和人力数量继续承压。渠道改革阵痛持续，2021 年NBV 同比-23.6% 至 378.98 亿元，降幅较Q3 的-17.8%进一步加大。其中新单保费同比-8.5%，增速较Q3 的-4.5%进一步下滑，新业务价值率同比-5.5 pct 至27.8%，同样较Q3 下滑2.9pct，主要因为储蓄型业务占比上升8ppts 以及费用率、继续率等调整影响所致。人力发展方面，坚定“三高”队伍转型方向，结构持续优化。2021 年公司加大代理人清虚力度，个人寿险代理人数量60 万人，同比-41.4%，环比-15%。公司持续推进代理人队伍分层精细化经营，队伍结构实现了从“金字塔”到“纺锤型”的优化，叠加数字化经营，产能实现了有效提升。代理人人均首年保费同比+22%，人均长险件数提升7%，高件均储蓄型占比提升带动件均FYP 增长15%。未来将进一步培养钻石队伍，提供高端客户及专属产品资源支持。新人队伍方面，继续实施“优+”增员升级，以优增优，严控入口，逐步提升优质新人占比和提高留存率，推动渠道未来保费和NBV 快速增长。

    　　产险综合成本率下降，车险原保费恢复增长。整体综合成本率（COR）同比优化1.1pct 至98%，承保利润同比增长145.7%至51.36 亿元，主要因为信用保证保险的综合成本率大幅优化，同比-19.8pct 至91.2%。

    　　4Q21 车险原保费收入同比增长8.7%，受益于车险综合改革冲击逐渐消退，车险原保费收入重回增长轨道。车险综合成本率保持稳定，同比+0.7pct 至98.9%，但成本结构改善。

    　　受资本市场波动及投资资产减值计提影响，投资收益有所下滑。2021年，受资本市场波动、市场利率下行及减值计提增加等因素综合影响，总投资收益1440.86 亿元，同比-27.8%。净投资收益率4.6%，总投资收益率4.0%，分别同比-0.5 pct 和 – 2.2 pct。

    　　持续升级医疗健康生态战略，打造“中国版联合健康”模式。公司专注打造以“HMO+家庭医生+O2O”为核心的集团管理式医疗模式，实现了供给、需求与支付的闭环，为客户提供“省心、省时又省钱”医疗健康服务。1）生态圈与主业协同效应初显，2.27 亿个人客户客均合同达3.3 个，客均AUM 达4.0 万，2）医疗服务和专业医生团队覆盖持续提升，3）平安健康作为平安健康生态圈的重要组成部分，以会员专属家庭医生为入口，打造线上线下一体化“医疗+健康”服务平台，共同构建线上线下融合和管理式医疗生态圈。

    　　投资建议：受制于过去一年复杂多变的宏观经济和国内外形势、新冠疫情的持续挑战、代理人渠道改革的继续深入和产品结构转型升级，叠加权益投资剧烈波动和房地产企业暴雷的综合影响，全年NBV 增速和净利润水平承压。考虑到：1）人力端，持续推进代理人渠道改革，实施代理人队伍分层精细化经营，实施“优+”增员升级计划以优增优，提高高质量代理人占比，2）产品端，不断优化保障型和储蓄型产品体系，加大有竞争力的产品供给，针对不同客户群体推出专属保障型产品，根据客户理财偏好变化和老龄化趋势，适时推出符合客群特点的储蓄型产品；3）服务端，通过医疗健康服务带动寿险客户数量增长，提升客户黏性；依托集团医疗健康生态圈，通过有温度的服务带动保险客户增长并提升客户黏性 4）科技端，深化科技转型，持续数字化转型，在营销、服务、风控等领域创新技术应用方案，赋能业务发展，我们预计队伍清虚成果将逐步显现，队伍规模下降趋势有望趋缓，负债端将迎来边际改善。投资端，房地产风险敞口的持续缩窄，房企信用风险拖累不断减弱和释放，资产端的减值已相对充分计提，未来宽信用预期为长端利率带来支撑。当前估值已反应悲观预期，建议关注。

    　　风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人产能持续下滑幅度加大；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。