【事件】中国平安发布2022 年一季度业绩：1）归母净利润207 亿元，同比-24.1%。

    分业务归母净利润同比增速：寿险-42%、产险-41%、银行+27%、资管+13%、科技-34%。2）归母营运利润430 亿元，同比+10%。其中，寿险及健康险营运利润同比+16%。3）一季度末归母净资产8335 亿元，较年初+2.6%。4）NBV达126 亿元，同比-33.7%。

    寿险：同期高基数+人力规模收缩，保费及NBV 显著承压。1）2022Q1 公司首年保费512 亿元，同比-15.4%，NBV 达126 亿元，同比-33.7%，主要原因为代理人规模下降、产品结构调整以及2021Q1 因重疾定义切换，部分重疾险消费提前带来的较高基数。2）新业务价值率24.6%，同比-6.8ppt，我们预计主要因为一季度价值率更低的储蓄型业务在新单中占比提升。3）Q1 末寿险代理人数量53.8 万，较年初-10.4%。公司持续推动代理人队伍结构优化，截至Q1 末大专及以上学历代理人占比同比+3.5pct。4）持续推动产品与服务创新，2022 年一季度公司推出盛世金越增额终身寿险产品，截至Q1 末公司“平安臻享RUN”服务已覆盖重疾险客户超2200 万人。在养老服务方面，公司提出保险+居家养老服务，计划在2022 年将服务范围扩大至全国超20 个城市。

    产险：车险、意健险增长较快，综合成本率有所升高。 1）一季度产险原保费收入同比+10.3%，其中车险+10.4%、非车险+2.1%、意健险+38.5%。车险保费增速恢复正常，主要因车险综改周期性影响消除。2）综合成本率达96.8%，同比+1.6pct。主要受疫情影响，保证保险业务赔付支出同比提升。3）汽车服务生态圈建设持续推进，截至Q1 末平安好车主APP 注册用户突破1.53 亿，累计绑车车辆突破9700 万。

    科技与资管：1）个人客户数较年初+0.7%，客均合同数较年初+1.0%；互联网用户量较年初+1.6%。2）科技业务收入247 亿元，同比+3.7%。3）银行、资管业务净利润分别为129 亿元、29.1 亿元，同比+26.8%、+10.5%。

    投资：受资本市场波动影响，投资收益明显承压。 Q1 末公司投资资产近4.1 万亿元，较年初+4.6%。一季度年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pct、年化总投资收益率2.3%，同比-0.8pct。公司投资收益承压主要受资本市场波动影响。Q1末债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.4pct 降至11.3%。

    偿付能力：偿二代二期规则下，平安寿险、产险一季度末核心偿付能力充足率分别为142.5%、167.5%，综合偿付能力充足率分别为251.3%、207.1%。银保监会对偿二代二期政策执行提供了过渡期政策，我们认为若平安申请偿二代二期过渡期政策并获批，则保单盈余计入核心资本的比例较高。

    估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。

    截至2022 年4 月29 日，公司股价对应2022E PEV 0.54x。我们给予0.65-0.7倍2022E PEV，合理价值区间54.09-58.25 元，“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。