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    　　中国平安披露2022 年一季度业绩：

    　　集团归母营运利润30.47 亿，同比+10.0%，略超预期；EPS2.46 元，同比+11.3%。净利润增速同比-24.1%，主要受短期投资波动的影响。

    　　寿险新业务价值125.89 亿，同比-33.7%，好于预期（此前预期-35%）。产险保费收入同比+10.3%，综合成本率 96.8%（同比+1.6pct）。寿险核心偿付能力充足率142.5%，好于预期。

    　　简评

    　　1、 寿险业务：新业务价值同比-33.7%，好于预期。

    　　渠道改革继续深化，人力环比企稳、人均产能料继续提升：

    　　1） 截止Q1，公司代理人数量53.8 万、同比-45.4%，较年初同比-10.4%，基本企稳。

    　　2） Q1 公司个人业务新单规模为431.5 亿，同比-15.7%。

    　　虽然今年以来，行业银保渠道迎来快速发展，我们预估Q1 公司的银保新单依旧贡献了较大的个人业务新单正增长，但代理人渠道新单规模占个人业务新单的比例预估依然最高（21 年为73.2%），以此推测：公司个险代理人新单保费增速低于个人代理人数量增速，公司代理人人均产能料已提升。个险渠道大专及以上学历代理人占比同比上升3.5pct，预计队伍结构、整体产能仍在持续深化提升中。

    　　除行业性因素的影响外，公司全年NBV 增速将呈现趋势性回暖态势：Q1 公司新业务价值率24.6%，同比-6.8pct；新单增速-15.4%，二者共同导致新业务价值NBV 增速是-33.7%，略好于预期。背后的原因及前景预判：

    　　1）去年Q1 重疾重定义下，重疾险新单集中销售造成价值率高基数，后续价值率同比下滑幅度将有所减弱；2）当前渠道改革深化，代理人数量下滑、重疾险销售动能有所减弱，导致NBV 增速负增长。但我们看到人力逐步企稳，公司层面，销售动能下滑对重疾新单的影响亦将减弱；行业层面，后续需要观测《人身险销售管理办法征求意见稿》的落地发酵可能带来的行业性人力整体承压情况。

    　　3） 疫情持续发酵冲击客户收入，重疾险需求有所抑制；但影响需求的根本原因尚未变化（保障缺口较大），因此这一需求后置的情况，也将随着经济的好转、支付能力的恢复而回暖。

    　　4） 居家养老带来增量NBV：公司发力居家养老项目，在深圳、南京两地进行了试点，今年将服务范围扩大至全国超20 个城市，已签约32 家服务商，服务项目200 余项，准备在20 个城市上线，与同业相比、有望带来增量NBV。

    　　2、财险业务：车险龙头持续向好，非车险短期受保证险业务拖累，整体品质可控Q1 公司车险增速+10.4%，非车（不含意健险）增速+2.1%，意健险增速+38.5%。公司整体综合成本率96.8%（同比+1.6pct），受疫情冲击、保证险业务赔付支出上升较快有所承压，后续赔付压力的进展需要进一步观察，全年来看，公司的数字化风控管理能力位列行业领先，财险业务品质大概率处于可控水平。

    　　3、投资端：权益市场波动拉低总投资收益率；综合投资收益率料好于同业资本市场波动、长端利率有所承压，公司净、总投资收益率有所下降，分别为3.3%、2.3%（同比-0.2pct、-0.8pct）；但加回OCI 中的其他权益及债务工具的公允价值变动情况，测算综合投资收益率在3%以上，预计好于同业。

    　　4、银行、证券、科技业务，稳步发展。

    　　1）银行：营收同比+10.6%，净利润+26.8%实现高增，不良贷款率1.02%、较年初持平，拨备覆盖率较年初提升0.68pct 至289.10%，资产质量持续优化。2）证券：净利润增速同比+13.1%；3）科技：总收入同比+3.7%，营运利润同比+17.7%。

    　　5、投资建议

    　　公司率先开启代理人渠道改革，当前已进入改革的第三年，虽然当前客观环境（疫情冲击等）仍有压力，但人力结构调优、渠道产能料已有改善；受去年基数效应影响，预计全年人力数量逐步企稳、NBV 增速呈现趋势性缺口收窄的趋势；当前公司打造的保险+居家养老、保险+高端养老等项目也在老龄化背景下持续发酵、成为新的竞争壁垒，公司业绩将迎第二增长曲线。产险业务龙头效应明显、承保盈利能力显著，疫情冲击保证险业务赔付情况，但我们预估公司整体承保业务品质可控。银行、券商、科技业务稳健增长，提振集团整体营运利润。当前估值处于历史底部（0.5xPEV），维持“买入”评级。

    　　6、风险提示

    　　负债端改革不及预期、地产风险波动大幅加剧、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑