公司披露2022 年中报，上半年公司实现NBV 195.73 亿，同比下滑28.5%，新单降幅环比Q1 边际有所改善，净利润实现正增长略好于预期，往后看公司负债端代理人发展和新单都将逐步磨底，曙光在即，公司凭借领先的服务创新能力和集团生态圈优势有望实现好于行业的发展。

    公司营运利润和净利润双双实现低位增长，优于同业：寿险和银行业务高增，财险、资管与科技板块承压。1）公司上半年实现归母营运利润853.4 亿，同比+4.3%（22Q1=+10.0%/22Q2=-1.0%），实现低位增长，主要得益于寿险（同比+18%，退保偏差同比改善以及免税比例提升导致税率下降综合所致）、银行业务（同比+25.6%）实现较高的增速弥补了其他板块营运利润增速的下移，预计公司全年营运利润有望实现5%以上的增长；2）公司实现归母净利润602.73 亿元，同比+3.9%（22Q1=-24.1%/22Q2=+28.7%），略好于预期，增速远好于同业，Q2 净利润增速环比Q1 明显改善，主要是由于寿险板块Q2 净利润同比实现+57.5%的高速增长（21Q1=-41.8%），主因为公司Q2投资偏差同比和环比均有所改善（22Q1 市场大幅下跌以及去年同期华夏幸福减值拖累利润），同时上半年科技板块净利润同比实现较大改善（同比+69.4%，22Q1=-33.5%），预计全年公司净利润增速有望实现10%以上。3）年中公司EV 14412.61 亿，较年初增长+3.3%，寿险EV 9066.19 亿，较年初增长+3.4%，主要是由于年初内含价值的预期回报（+2.5%）和NBV（+1.6%）拉动EV 增长。近年来随着寿险新业务销售持续低迷使得公司寿险业务利润增长承压明显，随着后续公司保险业务恢复发展，有望推动公司利润和价值保持稳定增长。

    寿险转型持续深入推进，Q2 寿险新单降幅边际有所改善，人力下滑态势趋缓。

    1 ） 公司上半年实现NBV 195.73 亿元， 同比-28.5%（22Q1=-33.7%/22Q2=-16.9%），降幅环比呈边际改善，如果剔除假设调整后NBV 同比下滑20.3%（假设调整影响金额22.5 亿）。2）公司上半年NBVMargin 为25.7%，同比下降5.5PCT，主要原因为保障类产品销售持续疲软以及21 年底费用率/退保率等假设调整影响Margin 下降3.2PCT（该因素将在年报消除），在高价值类险种销售乏力的背景下公司的NBV Margin 短期难见改善，核心需要关注后续产品策略和结构的变化。3）截至22H1 公司代理人数量为51.9 万，较年初下滑8.1 万（21A\22Q1 分别为60.0 万\53.8 万），人力降幅环比有所收窄；从代理人的质态来看，22H1 代理人人均NBV 为3.2万元/半年，同比+26.9%，代理人活动率为55.4%，同比+11.5PCT，代理人月均收入为7957 元，同比+35.1%，可见在人力的大幅缩水背景下绩优人力的贡献占比提升（公司披露年中大专以上代理人占比同比提升4 个百分点），但占主要比重的非钻人力的产能水平预计改善并不明显，仍需持续观察，我们预计公司人力数量还将有所下滑但降幅有限，公司作为转型先行者有望率先看到转型成效，同时公司持续加强对队伍的分层精细化经营，“去劣存优”

    后公司的队伍产能将持续改善。公司当前持续创新和升级渠道及产品体系，在利率下行和保障型产品销售乏力的背景下，公司推出的“盛世金越”增额终身寿以及居家养老服务计划给公司贡献了较高的业务增量，后续公司将继续围绕储蓄型和保障型两大产品主线构建差异化优势，有望推动NBV 降幅继续收窄，预计全年NBV 有望保持在20%以内的降幅。

    风险提示：疫情反复、经济不及预期、公司转型低于预期、利率下行。