上半年寿险新单承压，多条业务线的营运利润均有下滑，唯寿险业务和银行业务拉动营运利润实现同比增长

    截止于2022 年6 月末，寿险新业务价值约196 亿元（同比-28.5%），其中二季度同比下滑-16.9%，同时新业务价值率下滑5.5 个百分点至25.7%，较一季度基本一致，预示着短期内的产品结构趋于稳定，内含价值为9,066 亿元（+3.4%）。财务数据方面，集团归母净利润为717 亿元（+5.5%）,归母营运利润为853 亿元（+4.3%），其中寿险业务贡献最多，为584 亿元（+18.0%），同比增速较高主要是因为疫情期间赔付下滑，继续率改善，导致营运偏差及其他项的贡献提升至119 亿元（+70.2%），同时，购买了更多的国债，提升免税投资收入，使得所得税下滑至45 亿元（-40.3%）。

    寿险业务：新单销售继续承压，代理人渠道量降质提同期，上半年实现规模保费328 亿元（-2.8%），新业务价值196 亿元(-28.5%），其中长期保障型产品的新业务价值下降尤为明显（-58.4%）。渠道方面，代理人持续脱落，而人均产能有所提升，代理人规模下降至51.4 万人（-21.2%），但人均新业务价值为3.2 万元（+26.9%），顶尖绩优人数同比增长9%。

    车险业务保持高景气度，市占率提升，赔付下降，但保证保险拖累承保利润同期，财产险保费收入1468 亿元（+10.1%），承保利润36.7 亿元（-24.2%），其中车险保费为955 亿元（+7.3%），车险市占率提升0.2 个百分点，车险业务综合成本率下降3%，但保证保险承保亏损22 亿元，拖累承保利润。

    投资收益率维持较低水平，配置风格有所变化

    同期，年化净投资收益率3.9%，上升0.1 个百分点，总投资收益率为3.1%，下降0.4 个百分点。配置结构中固收类资产占比提升约1 个百分点，权益型基金占比提升约0.6 个百分点，定期存款提升约0.6 个百分点。

    投资建议：新单趋势未见拐点，但资产端风险有望降低，下调至增持评级我们维持盈利预测，当前股价对应PEV 为0.49/0.44/0.40x，中期每股股息0.92 元（+4.5%），对应股息率为2.3%，估值处于较低水平。新单趋势未见拐点，但资产端风险有望在稳增长政策下逐步降低，股价或能有所表现，我们下调至增持评级，目标价降至46 元-50 元。

    风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升。