公司发布2022 年半年报：归母净利润602.7 亿元，同比+3.9%，归母营运利润853.4 亿元，同比+4.3%；NBV 同比-28.5%，EV 环比+3.3%。

    寿险承压符合预期，NBV 季度降幅有所收窄。上半年NBV 为195.7 亿元，同比-28.5%（重溯后增速为-20.3%），主要是疫情和渗透率等因素导致重疾险销售低迷，叠加同期的高基数，因此NBVM 同比-5.5pct 至25.7%，另外计算新业务价值的FYP 同比-13.1%。从单季度来看，Q2NBV 同比-16.9%，降幅低于Q1 的-33.7%，基数降低叠加人力降幅收敛推动Q2 首年保费增速为-8.1%（Q1 为-15.4%），另外价值率基数下降，NBVM 的Q2 下滑幅度缩窄至3pct（Q1 为-6.8pct）。NBV 持续下滑导致EV 增速回落。上半年集团EV 环比+3.3%（寿险EV 环比+3.4%），较去年同期均有放缓。

    代理人环比降幅收敛，队伍质态提升明显。上半年代理人规模51.9 万，同比-40.9%，环比-3.5%，较Q1 的-10.4%有所收敛，预计三季度仍有一定的下滑但幅度有望继续收窄。从质态看，人均NBV 同比+26.9%、人均收入同比+35.1%，活动率同比+11.5pct 至55.4%。

    净利润同比+3.9%增速超预期，较一季度的-24.1%明显改善，预计主要是二季度权益市场回暖推动年化总投资收益率为3.1%，较Q1 的2.3%提升。上半年OPAT 同比+4.1%，其中寿险OPAT 增速受益营运偏差+70%而由负转正，但财险OPAT 因COR 的提升而同比-22.3%。

    盈利预测与投资建议：关注公司寿险转型及康养布局，预计随负债端改善有望提振估值。预计22-24 年公司EPS 为6.4/7.9/9 元，EV 估值法给予公司2022 年A 股0.8XPEV 估值（H 股0.8XPEV），对应A 股合理价值65.8 元/股（H 股57.4 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.87）

    风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。