2 月寿险/产险保费同比增长8.4%/21.3%

    　　中国平安2023 年1-2 月寿险/产险保费同比增长4.9%/5.1%。2 月寿险/产险保费同比增速达到8.4%/21.3%，部分原因是去年同期春节假期导致的低基数。新业务价值（NBV）负增长、被股市波动拖累的投资表现及地产投资敞口是导致公司2022 年估值承压的原因。我们认为伴随代理人改革在2022年底收关，产能提升有望帮助NBV 实现增长。2023 年以来的股市表现和债券收益率表现较好，投资表现亦有望恢复。地产支持政策预计也将缓解市场对地产投资敞口的担忧。我们维持2022/2023/2024 年EPSRMB5.80/11.51/13.14 的预测。维持SOTP 估值法得出的A/H 股目标价RMB75/HKD90 及“买入”评级。

    　　NBV 有望在2023 年增速转正

    　　中国平安的代理人转型升级计划在2022 年底已覆盖所有的营业部，开始试点超过12 个月的营业部比例在2023 年3 月将达到65%。通常而言，参与试点营业部的代理人将在12-18 个月后，实现代理人NBV 产能的明显改善。

    　　虽然代理人流失可能仍将在2023 年持续，但我们认为人力降幅的高峰已经过去，未来代理人数量的下降预计较过去相对平缓。我们预计寿险改革带来的产能提升有望在2023 年抵消人力规模下降的负面影响，帮助NBV 增速在2023 年转正，我们预计2023 年NBV 将同比增长3.9%。

    　　2023 年产险继续受益于行业马太效应

    　　车险COR 在2022 年受益于车辆使用率下降带来的赔付减少，但宏观经济承压导致的信用险赔付恶化抵消了车险的承保盈利改善。车险业务预计在2023 年将面临赔付增加导致的COR 上升，我们认为升幅在未决赔款准备金的释放下有望保持平缓。我们也认为2023 年宏观经济的恢复有望改善信用险赔付恶化的情况，非车险COR 有望企稳。作为头部公司，平安产险预计将继续受益于车险市场马太效应增强，渠道和风险定价方面的优势有望帮助公司保持保费增长和车险COR 领先行业的趋势。我们预计2023 年的产险保费同比增速为10%，COR 为97.8%。

    　　估值有望在2023 年继续修复

    　　拖累公司估值的因素有望在2023 年得到缓解，寿险改革有望通过提升代理人产能支撑NBV 恢复增长，投资表现有望在低基数下修复，地产支持政策有望缓解投资者对地产敞口的担忧。中国平安A/H 股交易于0.54/0.52x2023E PEV，仍处于2019 年以来的较低位置。我们预计NBV 恢复增长及投资恢复有望驱动估值修复。

    　　风险提示：寿险NBV 和产险COR 大幅恶化，投资大幅亏损。