事件：中国平安发布2022 年年报，公司2022 实现归属于母公司股东的营运利润1,483.65 亿元，同比+0.3%；营运ROE 达17.9%，同比-1.0%；归母净利润837.74 亿元，同比-17.6%；每股股息同比+1.7%。

    　　点评：

    　　寿险改革成效显著，人员质态明显提升。1）近3 年以来公司持续深化改革，持续推动“4 渠道+3 产品”战略，综合渠道能力不断提升。22年寿险及健康险业务营运利润同比+16.4%，营运ROE32.7%；代理人人均NBV 同比+22.1%，新增人力中“优+”占比同比提升14.1pct，寿险13 个月继续率同比+4.0pct；2023 年2 月寿险NBV 已同比转正，3 月有望继续保持增长态势，我们预计全年新业务价值有望同比实现个位数正增长。2）代理人渠道方面，队伍结构稳步优化，深化绩优经营，提升优质新人占比，队伍产能有效提升，2022 年代理人人均月均收入7051 元，同比+22.5%，大专及以上学历代理人占比同比+3.4pct；同时，银行优才队伍、网格化专员队伍有序扩张，

    财险业务稳扎稳打，车险品质大幅提升。2022 年财险保费收入同比+10.4%；COR 同比上升+2.3%至100.3%，一定程度拖累承保利润表现。车险COR 大幅优化，同比下降3.1pct；保证保险业务因经济环境复杂，小微企业客户经营困难增加，对其还款能力产生负面影响，赔付有所上升，导致整体COR 有所波动。

    　　银行业务发展保持稳健增长态势。平安银行22 年营收同比+6.2%，净利润同比+25.3%，不良贷款率1.05%；拨备覆盖率290.28%，较年初上升1.86 个百分点；核心一级资本充足率8.64%，整体资产质量保持平稳。2022 年管理零售客户AUM 较年初增长12.7%，综合金融和科技赋能有望进一步推动零售业务转型。

    　　依托医疗健康生态圈，不断构建“保险+服务”差异化优势。公司不断完善医疗健康生态圈建设，通过“保险+健康管理/居家养老/高端养老”三大核心服务满足客户需求，已全国布局14 家健康管理中心，自有三甲／级医院6 家，合作医院数超1 万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖。公司中国版“HMO”建设有望进一步提速，未来有望进一步发挥保险和医疗健康的协同效应。

    　　资本市场波动致投资收益有所承压。总投资收益率2.5%（同比-1.5pct），净投资收益率4.6%（同比+0.1pct），公司近10 年平均投资收益率5.3%高于内含价值长期投资回报假设（5%）。不动产规模截止22 年末为2046 亿元，占比总投资组合4.7%，其中物权/股权/债券分别占比58%/22%/20%。公司严守信用风险底线，22 年未出现新增违约事件。

    　　投资建议：2022 年，面对复杂多变的内外部挑战，公司坚定推进“渠道+产品”改革，强化产品创新和渠道改革，持续深化“综合金融+医疗健康”双轮并行，不断推进“管理式医疗模式”构建，目前改革效果已逐步显现。我们预计23 年寿险营销队伍质态有望进一步提升，负债　　端有望持续迎来边际改善，投资端资产负债久期匹配有望进一步优化。

    　　我们预计23 年NBV 有望同比转正，建议关注。

    　　风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降。