受宏观经济环境变化等影响，归母净利润承压下滑。2022 年，公司归母净利润为837.74 亿元，同比增速为-17.6%。2022 年，公司实现归母营运利润1483.65 亿元，同比增长0.3%（Q4 为250.77 亿元，同比-14.19%，环比-33.92%）。公司年化营运ROE 达17.9%，同比-1pct，保持相对稳定，主要来自寿险健康险业务的营运ROE（32.7%）贡献。

    寿险新业务仍然承压，持续推动“4 渠道+3 产品”改革战略。2022 年，公司寿险及健康险业务营运利润为1129.80 亿元，同比增长16.4%。公司新业务价值增长承压，2022 年寿险及健康险NBV288.20 亿元，同比增速为-24%，降幅持续收窄，基本符合预期（Q4NBV 为29.72 亿元，同比+11.69%，环比-52.64%）；整体NBV Margin 较去年同期-3.7pct 至24.1%；计算NBV 首年保费1193.36 亿元，同比增速为-12.4%（Q4 同比-10.24%，环比-19.00%）。

    产险受信保业务拖累承保亏损。2022 年，公司产险实现原保费收入2980.38亿元，同比增速为10.4%，降幅较前三季度收窄1.0pct。公司产险业务整体COR 同比+2.3pct 至100.3%（其中费用率30.4%，同比-0.6pct；赔付率69.9%，同比+2.9pct），主要受保证保险疫情冲击下赔付上升影响，由于受经济环境影响，小微企业客户经营困难增加，还款能力下降，保证保险COR同比+40.2pct 至131.4%；车险业务综合成本率95.8%，同比优化3.1 个百分点。

    受资本市场波动影响投资端表现不佳。截至2022 年12 月31 日，公司保险资金投资组合规模近4.37 万亿元，较年初增长11.5%。保险资金投资组合收益率有所承压，年化净投资收益率与年化总投资收益率分别为4.7%和2.5%，较同期分别+0.1pct 和-1.5pct，较上半年+0.8pct 和-0.6pct。

    估值与投资建议。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为5.35/5.98/6.92 元，对应的PE 分别为8.64/7.73/6.67 倍，考虑到公司回购及改革持续推进，维持“买入”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险； 宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。