业绩回顾

    　　1Q23 新业务价值好于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：NBV 同比+8.8%，采用相同精算假设重述去年NBV 后同比+21.1%，好于我们预期，主要由于改革成效显现下实际销售动能好于我们预期；财险CoR 为98.7%，同比+2.0ppt（旧口径下同比+3.0ppt）；净利润同比+48.9%，超过我们预期2.8%，主要由于投资端弹性好于我们预期。

    　　发展趋势

    　　NBV 连续3 年下跌后首次实现单季度正增长。1Q23 平安寿险NBV 同比+8.8%，略超我们预期1.7%，若采用相同精算假设重述去年NBV，NBV 则同比+21.1%，实际销售动能大幅好于预期。寿险改革效果持续释放，业绩会上管理层表示1Q23 代理人人均产能同比大幅提升37.2%；银保渠道NBV 同比增加130%；网格渠道的推进也对寿险保单继续率有明显的提升作用。

    　　财险业务低于预期。1Q23 平安财险CoR 同比恶化2.0ppt 至98.7%（基于旧准则同比恶化3.0ppt 至99.8%），主要受到信用险业务赔付拖累，我们预计信用险业务仍需一定时间才能风险出清。

    　　营运利润略低于预期，净利润好于预期。1Q23 净利润同比增长48.9%，略超我们预期2.8%，其中寿险/财险/银行/资管/科技分别同比+104.5%/45.9%/13.6%/-49.4%/-61.3%；营运利润同比-3.4%，低于我们和市场预期，主要由于合同服务边际余额降低对于寿险营运利润带来拖累，同时资管、科技业务净利润在外部市场影响下大幅下跌。

    　　基本面改善趋势仍未被price in，重申推荐。我们再度提示平安过去一段时间股价已经明显弱于基本面，我们判断平安负债端趋势大概率类似太保，只是拐点略微滞后，我们认为市场当前对于平安持有较为负面的预期对股价带来的压制有望在数据持续转好后逐步改善，一季报超预期也将提供修复催化。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司实际销售动能好于我们预期，我们上调新业务价值增速至14%，维持2023e/2024e EPS 为每股8.8 元/9.9 元不变。当前A/H 股股价对应0.5x/0.5x 2023e P/EV。维持平安-A/平安-H 跑赢行业评级和目标价 73.1 元/86.3 港元, 对应0.9x/0.9x 2023e P/EV，较当前股价有60%/67%的上行空间。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。