事件：平安披露2023 年一季度业绩，NBV 好于预期：新准则可比口径下1Q23 集团归母营运利润414 亿元，yoy-3.4%，归母净利润384 亿元，yoy+48.9%；营运ROE18.8%；人身险新业务价值137 亿，yoy+8.8%，好于预期（我们原预期+7%）。

    　　寿险：NBV 好于预期，代理人人均产能提升显著。预计新准则可比口径下1Q23 寿险保险服务收入568 亿（基于原保险合同准则的寿险保费收入为1832 亿元）yoy-3.9%；NBV137 亿 ，yoy+8.8%（若1Q22 按新假设重述后则yoy+21.1%），预计主因代理人队伍质态改善、储蓄型产品需求旺盛。截至1Q23 末，代理人规模40.4 万人，较年初-9.2%，公司推动代理人队伍高质量转型，代理人人均收入yoy+10%，人均NBV 同比+37%，人均产能显著提升。NBVM 同比下降3.7pct 至20.9%，预计主要由于产品结构调整，储蓄型产品占比提升，后续随购买力和消费复苏，NBVM有望在重疾等高价值占比下逐步提升。

    　　集团OPAT 同比略有下滑，主因科技业务OPAT 大幅下滑。1Q23 集团归母营运利润414亿元，yoy-3.4%，其中寿险OPAT 282 亿元，同比小幅下滑2.1%，主因寿险OPAT 具有一定季节滞后性。科技板块OPAT 受经济周期影响同比-74.8%，为营运利润主要拖累；个别业务估值影响使得资管OPAT 同比-49.4%，随着资本市场回暖，后续资管业务OPAT有望稳步恢复。财险OPAT 45 亿元，同比+45.9%，为营运利润主要贡献。预计随市场逐步回暖，寿财业务有望稳健增长，23E OPAT 增速有望转正至5%。

    　　净利润同比高增，主因IFRS17 准备金计入OCI。1Q23 集团归母净利润384 亿元，yoy+48.9%，主因新保险合同准则（IFRS17） 下，保险合同准备金中，经济假设变动可计入OCI、非经济假设变动可计入合同服务边际（原剩余边际）并在后续保险期间摊销，同时使用浮动收费法的分红、万能险受资本市场影响产生的波动先被合同服务边际吸收后再进入损益，不影响当期利润，准备金侵蚀压力减弱。

    　　总投资收益率有所回暖，主因1Q23 权益市场有所回暖。2022 集团年化总/净投资收益率3.3/3.1%，yoy+1/-0.2pct，主因1Q23 权益市场转暖（截至1Q23 末，上证综指和沪深300 较年初分别上涨5%、4.2%）。截至1Q23 末，公司不动产投资余额2045 亿元，占总投资资产比重为4.6%，较年初下降0.2pct，不动产敞口风险进一步出清。

    　　财险：COR 略有回升主因信保业务承压。新准则可比口径下1Q23 财险保险服务收入763亿元（基于原保险合同准则的财险保费收入为770 亿元），yoy+7.1%。财险COR98.7%，yoy+2pct（基于原保险合同准则的综合成本率为99.8%，yoy+3.0pt），主因信保业务赔付提升。财险COR 在新准则口径下下降，主因新准则计算COR 时，使用的保费口径中添加了利息收入（原保险合同准则下计入投资收益）。

    　　投资分析意见：重申中国平安买入评级，上调盈利预测。切换新保险合同准则后，公司今年利润弹性增大。考虑权益市场回暖+负债端超预期增长，上调公司23-25E 归母净利润预测至1370 亿、1548 亿、1742 亿（原预测23-25E 为1159 亿、1326 亿、1539 亿），同比分别+30.8%、+13.1%、+12.5%；公司负债端明显好转，上调公司23-25E NBV 预测至314 亿、343 亿、378 亿（原预测23-25E 为286 亿、315 亿、351 亿）同比分别+9.1%、+9.0%、+10.4%。我们依然看好平安保险业务稳健发展，预计2Q23NBV 有望继续提速，维持买入评级。现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.55、0.52、0.49 倍。

    　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期。