本报告导读：

    　　23H1 归母净利润-1.2%，预计为投资拖累，OPAT 承压而中期派息彰显韧性；NBV超预期，代理人质态显著改善；信保业务拖累产险COR，保险资金运用趋势改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价60.18 元/股，对应23 年P/EV 为0.71倍：23H1 集团归母净利润同比-1.2%，其中Q2 归母净利润同比-29.9%，主要受资本市场波动投资收益拖累。集团归母营运利润同比-5.0%，主要受寿险、资管、科技板块拖累，同比分别-3.0%，-67.9%和-64.7%，其中寿险营运利润负增长主要为22Q2 高基数及新业务增长带来的当年CSM 释放缓慢，科技板块主要受陆金所信用损失影响，资管业务受制于权益市场下行。中期派息0.93 元/股，同比+1.1%，在营运利润负增长的情况下仍然坚持分红水平稳步提升，彰显管理层对于公司长期发展的信心。考虑到投资收益趋势改善，上调2023-2025 年EPS 为7.05(6.72,+4.9%)/8.39(7.75,+8.2%)/10.45(9.18,+13.9%)元。

    　　NBV 超预期，代理人质态改善进入快车道：23H1 公司NBV 同比+32.6%（如22H1 按调整后精算假设NBV 同比+45.0%），超出市场预期。1）代理人渠道NBV 同比+29.6%，主要为代理人质量持续提升带来的新单大幅增长，个险新单同比+62.4%。公司采用绩优分群的方式精细化经营，新人队伍以优增优，推动队伍结构和质量改善。上半年代理人人均NBV 大幅提升76.1%，月人均收入同比+36.8%达10,887 元，新增人力中“优+”占比提升25pt。2）银保渠道NBV 同比+166.5%，深化平安寿险与平安银行的独家代理模式，银保新优才队伍增长2.5 倍至2000人，成为银保渠道的核心壁垒。

    　　信保继续拖累产险承保利润，保险资金运用趋势改善：1）23H1 产险承保综合成本率98.0%，同比+0.9pt，为保证保险亏损拖累，上半年保证保险承保COR 为117.7%，同比+4.7pt。此外，公司前五大险种均实现承保盈利。2）保险资金运用呈现改善趋势，其中年化净投资收益率-0.4pt至3.5%，为长端利率下行影响下存量资产到期及新增资产投资收益率下降影响；年化总投资收益率有所改善，同比+0.4pt 至3.4%，为买卖价差及公允价值变动损益亏损收窄；年化综合投资收益率4.1%，同比+0.7pt，为长期布局港股银行股带来公允价值增加影响。

    　　催化剂：地产信用风险化解。

    　　风险提示：客户需求持续性有限；寿险改革不及预期；资本市场波动。