投资要点

    　　业绩概览

    　　23H1，中国平安归母净利润698.41 亿元，同比-1.2%；归母营运利润819.57 亿元，同比-5.0%；年化ROE 、营运ROE 分别15.4%、18.2%，同比-1.4pc、-3pc；寿险NBV259.6 亿元，同比+32.6%（重述后为+45%）；产险综合成本率（COR）98%，同比+0.9pc；EV 1.49 万亿元，相比年初+4.9%；中期股息每股0.93 元，同比+1.1%，继续提升；总体符合预期。

    　　核心关注

    　　1、寿险：新单保费驱动NBV 大增

    　　（1）NBV：23H1，寿险NBV 的大增来自于新单保费驱动，新保规模1139.01 亿元，同比增长49.6%；平安新业务价值率22.8%，同比下降2.9pc（重述后为-0.7pc），主要受到代理人渠道价值率下降所致。

    　　（2）渠道：23H1，平安代理人渠道及银保渠道均强劲增长，同比+29.6%、+166.4%（重述后为+43%、+174.7%）。①代理人：23H1 末，队伍规模37.4 万，相比去年末下降16%，23H1 月均人数同比-26.3%；产能实现大幅提升，人均每半年NBV 同比+76.1%（重述后为+94.3%），月人均收入突破万元，达1.1 万元，同比+36.8%；新人质量提升，“优+”占比同比提升25pc。②银保：23H1 末，平安银行的银保新优才队伍超2000 人，覆盖超30 家分行，人均NBV 约为钻石人力的1.8 倍。

    　　（3）展望：“三高”代理人占比持续提升，“三好五星”数字化体系提升部课经营水平，银保等多元渠道在试点初见成效后进一步深化推进，“保险+服务”的差异化竞争优势逐步构建，预计平安未来长期增长动能强化。

    　　2、产险：保费稳增，综合成本率抬升

    　　23H1，产险保险服务收入1558.99 亿，同比+7.8%，其中，车险增长平稳，同比+5.9%，意外与健康险同比-8.5%，其他非车险保持快增，同比+18.2%；从COR 看，其上升主要受到车险客户出行恢复带来的出险增加，以及保证险业务亏损（COR117.7%，同比+4.7pc）影响。展望未来，产险保费有望延续平稳增长态势，保证险有望在规模下降及经济逐步复苏带动下，实现COR 的优化。

    　　3、保险投资：规模及投资收益均提升

    　　23H1 末，保险资金投资规模4.62 万亿元，较年初+6.5%；年化净/总/综合投资收益率3.5%/3.4%/4.1%，同比分别-0.4pc/+0.4pc/+0.7pc，其中，净投资收益率下降主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响，综合投资收益率上升主要受益于权益类资产的公允价值增加。

    　　盈利预测及估值

    　　中国平安深化发展"综合金融+医疗健康"双轮并行、科技驱动战略，有望塑造差异化竞争优势。预计2023-2025 年中国平安归母净利润同比增速17.3%/29.3%/23.4%。现价对应2023-2025 年0.59/0.55/0.50 倍PEV。维持目标价65.94 元/股，对应2023E 集团目标PEV 0.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革推进滞缓，经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动。