核心观点：

    　　公司发布三季报：归母净利润875.8 亿元，同比-5.6%；NBV 335.7 亿元，同比+29.9%（无特殊指定，本文的价值增速均为追溯前）。

    　　单季度价值维持两位数增长超出预期。前三季度公司NBV同比+29.9%（追溯22 年假设，同比+40.9%），其中Q1/Q2/Q3 单季度增速分别为为8.8%/75.5%/21.3%：（1）量维度，1-3Q 新单保费同比+44.8%，受益居民旺盛的储蓄需求以及产品退市的红利，而Q3 单季度+29.3%同样超出预期；（2）价维度：NBVM 为23.2%，同比-2.6pct，主要是渠道结构变化，预计主要是银保渠道占新单保费比重提升，Q3 单季度NBVM 为24.7%，同比-1.6pct。展望未来，受开门红预收延后的影响，预计2023 全年维持较高的增长，而考虑到居民较高的储蓄意愿及寿险改革的红利等，预期2024 年开门红及全年NBV 有望实现正增长。

    　　归母净利润同比-5.6%优于同业及市场预期。前三季度沪深300 指数涨跌幅为-8%（22 年同期为-21.6%），推动公司投资收益同比改善，但因财险受COR 提升导致净利润下滑，且资产管理板块受资本市场冲击实现亏损，拖累整体业绩，但已经优于市场及主要同业水平。OPAT 同比-9.8%，其中寿险OPAT 同比-1.3%，较中报的-3%有所回暖。

    　　代理人规模逐渐企稳而产能大幅提升。三季度代理人环比-3.7%至36万，Q1、Q2 环比增速分别为-9.2%、-7.4%，降幅逐季收敛；而人均NBV 同比大幅提升94.4%，受益改革的红利及行业集中退市的影响。

    　　盈利预测与投资建议：新业务价值维持高速增长态势，净利润增速优于市场预期及同业水平，预计23-25 年EPS 5.3/7.3/8.1 元/股，EV 估值法给公司2023 年A 股0.8XPEV 价值（H 股0.7X），对应A 股合理价值67.7 元/股（H 股63.3 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：改革不达预期，长端利率下降，监管趋严。