3Q23 EPS 相对稳定，NBV 增长依旧强劲

    　　中国平安公布3Q23 业绩，新准则下第三季度EPS RMB1.00 同比下滑21%，弱于上半年盈利下滑（-2.7%）速度，我们认为可能与权益市场投资波动有关。平安不再公布旧准则下的财务数据。第三季度营运利润（OPAT）同比下滑20.5%，亦差于半年的下滑（-5.0%）速度，其中资管和科技业务OPAT表现较弱。寿险新业务价值增长依然强劲，第三季度同比增长28.6%。财产险综合成本率（COR）第三季度表现较弱，我们估计COR 超过100%。我们下调2023/2024/2025 EPS 至RMB 5.57/8.23/9.64（前值：RMB7.58/9.76/11.11），维持基于DCF 的A/H 目标价RMB75/HKD90 及“买入 ”评级。

    　　寿险业务展现出增长韧性

    　　平安寿险NBV 在第三季度同比增长28.6%（上半年增长45%，均为可比假设口径），我们认为增长势头强劲，有望领先同业。7 月份寿险行业定价利率调整，导致消费者提前购买，但并未对三季度增长造成太大冲击，显现出平安寿险业务强劲的销售势头。前三季度NBV 利润率同比微降0.6pct 至23.2%，但较上半年的22.8%略有提升，显示第三季度NBV 利润率较上半年有所改善。截至3Q23，寿险代理人数量36 万，较6 月末（37.4 万）继续下降，但幅度趋缓。前三季度人均NBV 同比增长94.4%，效率提升明显。

    　　我们预计2023/2024 年NBV 增速为30.6%/11.8%。

    　　保险投资表现良好，产险承保表现受压

    　　前三季度保险资金年化净投资收益率4.0%，处于较好水平；受权益市场波动影响，年化综合投资收益率略降低至3.7%，我们认为亦处在行业较好水平。财产险前三季度保费同比增速达到1.8%，其中车险同比增长6.2%，非车险同比下滑6.6%。财产险承保表现在第三季度有所恶化，前三季度COR99.3%，较去年同期增长1.6pct。1H23 COR 为98%，我们估计COR 在第三季度超过100%，可能是因为车险事故频率上升以及第三季度巨灾增多所致。我们预计2023/2024 年COR 为99.2%/98.3%。

    　　OPAT 受资产管理业务拖累，估值具备吸引力

    　　第三季度集团归母OPAT 下滑20.5%，主要受资产管理业务板块的影响，该板块OPAT 同比由正转负，产生了RMB5.8bn 的亏损。寿险业务的OPAT在第三季度实现同比2.5%的正增长；财产险OPAT 受承保盈利恶化影响，同比下滑68%；银行业务OPAT 同比下滑2.2%。中国平安目前A/H 股估值为0.53/0.44x 2023 PEV，我们认为具备吸引力。

    　　风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化。