事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司寿险NBV 为335.74 亿元，同比增长29.9%，可比口径下同比增长40.9%，增速继续维持高位；新准则下公司实现归母净利润875.75 亿元，同比下滑5.6%，利润降幅好于同业。

    　　寿险NBV 增速维持高位，财险COR 有所抬升

    　　（1）前三季度公司寿险业务实现NBV 为335.74 亿元，同比+29.9%，其中23Q3 单季为76.14 亿元，同比+21.3%（23Q1/23Q2 分别为+8.8%/+75.5%），继续维持较好增长态势；若采用与23Q3 相同的假设及方法对22Q3 基数进行重述，前三季度NBV 增速为40.9%（23Q1 为21.1%/23H1 为45.0%），处于同业领先水平。从新单保费来看，前三季度首年保费为1447.64 亿元，同比+44.8%，其中23Q3 单季为+29.3%；可比口径下整体NBV Margin 为23.2%，同比-2.6pct，主要是由于产品结构调整所致。对于代理人渠道，截至23Q3 公司代理人数量为36.0 万，较年初减少8.5 万，环比23H1 减少1.4 万，虽仍在下滑但降幅持续收窄；前三季度代理人的人均NBV 同比+94.4%，产能得到显著提升。

    　　（2）前三季度公司财险业务实现保险服务收入2355.38 亿元，同比+6.8%；整体COR 为99.3%，同比提升1.6Pct，主要受到自然灾害同比增加以及车险出行增多的影响，其中车险COR 为97.4%。三季度以来台风等自然灾害频发对公司COR 造成了一定的负面影响，使得公司整体COR 提升了1.1Pct。

    　　净利润表现领先同业，营运利润延续负增但预计分红有望维持增长（1）新准则下，公司前三季度实现归母净利润875.75 亿元，同比-5.6%；其中23Q3 单季为177.34 亿元， 同比-19.6% （ 23Q1/23Q2 分别为+48.9%/-30.0%），增速领先同业且好于预期。从细分板块来看，寿险及健康险业务前三季度实现归母净利润599.53 亿元，同比+6.9%，23Q3 单季同比+22.1%；财险业务前三季度利润同比-8.0%，23Q3 单季同比-67.6%；银行业务前三季度利润同比+8.1%，23Q3 单季同比-2.2%；资管业务前三季度出现亏损，其中资管业务利润承压是影响公司净利润表现的主因，主要受资本市场波动、投资需求疲软等因素所致。（2）新准则下，公司前三季度实现归母营运利润1124.82 亿元，同比-9.8%；其中23Q3 单季为305.25 亿元，同比-20.5%（23Q1/23Q2 分别为-3.4%/-6.6%），略低于预期。从细分板块来看，寿险及健康险业务前三季度实现归母营运利润849.11 亿元，同比-1.3%，其中23Q3 单季同比+2.5%，公司寿险主业的营运利润韧性较强，预计公司全年分红仍有望保持较好水平。（3）前三季度公司年化净/综合投资收益率分别为4.0%/3.7%。整体来看，公司三季报业绩可圈可点，NBV增速维持高位及利润增速领先可比同业彰显了公司业绩的韧性，全年来看公司有望维持分红的相对稳健。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到权益市场震荡下行影响公司业绩表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年保险业务收入分别为7850/8243/8655 亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为809/992/1132亿元（ 原值为1092/1250/1564 亿元）， 对应增速分别为-3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司将充分受益经济复苏预期改善且综合金融优势明显以及生态圈布局领先，我们认为短中长期视角公司仍有望取得较好的业绩表现，维持目标价60.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。