投资要点

    　　业绩概览：整体表现符合预期。1）23 年前三季度归母净利润同比-5.6%至875.75 亿元，其中Q3 单季度同比-19.6%，符合预期。从利源结构看，估算保险承保利润766.4 亿元，占税前利润比重64.1%，与上半年相比贡献进一步增加。2）实现新业务价值335.7 亿元，可比口径下同比+40.9%，符合预期。增速受定价利率切换影响环比上半年略有放缓，但增速在主要同业中大幅领先。

    　　寿险多元渠道改革推进，“保险+服务”赋能效果显现。1）代理人人均NBV同比+94.4%，结构有所优化，产能和收入的大幅改善将对后续优增形成助力。

    　　2）多元渠道价值贡献提升。前三季度银保、社区网格化及其他渠道贡献NBV比重已达15.8%；其中，银保渠道一方面发挥内部综合金融协同优势，截至三季度末平安银行优才人数已超2500 人，另一方面拓展外部合作银行渠道，未来在渠道费用管控收严形势下竞争优势凸显，价值贡献或进一步提升。社区网格化渠道已组建1.1 万人高素质专员队伍，形成新增长点。3）“保险+服务”深入布局，居家养老已覆盖54 城市，累计超7 万人获取服务资格，其中超50%已经激活，赋能销售效果将逐步显现。4）代理人规模持续缩量，三季度末总人力较年初下降19%至36 万人；但从季度趋势看负增幅明显收窄，人力规模企稳可期。5）新业务价值率同比-0.6pct，主要因保障产品占比下降所致。

    　　考虑银保手续费下调后储蓄产品价值率或有明显提升，整体价值率或将改善。

    　　财险保费增速放缓，成本压力抬升。1）财险保费收入增速放缓，同比+1.8%；其中车险、非车业务保费收入分别同比+6.2%、-6.7%，非车业务增速转负，可能主要受保障业务拖累，后续随着相关业务出清，增速有望回暖。2）成本压力抬升，财险综合成本率同比+1.6pct 至99.3%，主要受三季度自然灾害增多以及赔付增加影响；其中车险业务综合成本率为97.4%，优于行业平均水平。

    　　投资收益承压。受利率下行影响，公司存量资产到期和新增资产收益率下降，导致年化净投资收益率同比下降0.2 个百分点至4.0%；年化综合投资收益率受三季度权益市场波动加剧影响，环比上半年下降0.4 个百分点至3.7%。

    　　投资建议：短期看，得益于代理人规模企稳、质态提升以及银保等多元渠道和健康养老服务持续发力，2024 年NBV 仍有望实现正增长。长期看，公司将依托“综合金融+医疗健康”的独特优势赋能保险主业，推动个人客户数、客均合同数和客均利润的稳健提升，价值长期增长能力将逐步恢复。调整2023、2024、2025 年EPS 预测值为4.65、6.19 和6.92 元，维持增持评级。

    　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行