投资要点

    　　业绩概览

    　　2025Q1，中国平安归母净利润270.16 亿元，同比-26.4%，低于预期，主要由于短期投资波动，以及平安健康并表带来的一次性损益等因素影响；归母营运利润379.07 亿元，同比+2.4%；加权平均ROE（非年化） 2.9%，同比下降1.2pt；寿险NBV 128.91 亿元，可比口径同比+34.9%，超出预期；产险综合成本率96.6%，同比优化3pt。

    　　核心关注

    　　1、寿险：价值率超预期提升，驱动NBV 超预期高增

    （1）NBV：2025Q1，寿险NBV 实现超预期增长，同比增速+34.9%。从驱动因素看，新业务价值率的超预期上升是核心驱动因素，虽然新单保费同比下降19.5%，但新业务价值率（按首年保费口径）则同比提升11.4pt 至28.3%，推测主要受益于产品结构优化、预定利率下调、报行合一等因素的综合贡献。

    　　（2）分渠道：2025Q1，代理人渠道NBV 稳健增长，银保、社区金融渠道则大幅增长，NBV 同比增速11.5%、170.8%、171.3%。2025Q1 末，代理人数量33.8万，较年初下降6.9%，人均产能稳健提升，人均NBV 同比+14%。

    　　（3）展望：平安代理人产能稳步提升，银保、社区金融等多元渠道经营活力释放，价值持续突破，预计全年NBV 稳健增长可期。

    　　2、产险：保费平稳增长，综合成本率改善显著2025Q1，产险原保费收入851.38 亿元，同比+7.7 %，综合成本率96.6%，同比显著下降3pt；保费方面，车险、非车险分别达到537.35、314.03 亿元，同比增速分别为+3.7%、+15.1%；综合成本率的显著下降，推测主要由于今年一季度大灾减少，赔付支出减少较大，同时，保证险业务风险敞口快速收敛。

    　　展望全年，预计保费平稳增长，业务品质保持良好，综合成本率同比改善。

    　　3、保险投资：规模提升，投资收益有所波动

    　　2025Q1 末，保险资金投资规模超5.92 万亿元，较年初+3.3%；净投资收益率（非年化）0.9%，同比持平，综合投资收益率（非年化）1.3%，同比提升0.2pt；不动产投资余额2066.15 亿元，占比3.5%，其中大部分为收益较为稳定的物权类投资，在不动产投资中占比81.9%。平安投资资产中的公允价值计量资产账面浮亏218.02 亿元，对公司净利润形成拖累。

    　　盈利预测及估值

    　　中国平安深入推进“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，通过服务差异化构建核心竞争力，增长动能进一步提升。预计2025-2027 年中国平安归母净利润同比增速-8%/13.3%/10.4%。现价对应2025-2027 年的PEV 0.63/0.60/0.58倍。维持目标价71.41 元/股，对应2025 年集团PEV 0.88 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革滞缓，经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动。