事件描述

    　　中国平安发布2025 年中报，公司实现归属净利润680.5 亿元，同比下滑8.8%；实现新业务价值223.4 亿元，可比口径下同比增长39.8%。

    　　事件评论

    　　利润同比下降主要受并表和投资表现影响。平安好医生纳入平安集团合并报表，带来了一次性损失；另外公司投资收益表现不佳，实现总投资收益962.2 亿元，同比下降1.8%，其中未年化的净、综合投资收益率分别为1.8%、3.1%，分别同比下降0.2pct、上升0.3pct。

    　　价值率驱动价值高增。2025 年中报实现新业务价值223.4 亿元，同比可比口径下增长39.8%，增速相对靠前。拆分来看，新业务价值率的改善是本期价值增长的主要来源：新单保费同比下降7.2%至855.7 亿元；新业务价值率（首年保费）由17.3%上升至26.1%（可比口径），预定利率的下调以及银保渠道的报行合一是主要原因。预期后续行业下调预定利率的速度将放缓，“量”将成为价值增长的主要来源。

    　　银保渠道量价双升。2025 年中报，个险代理人数量较年初下降6.3%至34 万人，可能主要受代理人收入同比下降17.3%影响。人均新业务价值继续改善，同比增长21.6%。银保渠道新业务价值59.7 亿元，同比增长168.6%，其中新单保费同比增长77.6%，新业务价值率同比改善9.7pct；社区渠道覆盖198 城市及301 网点，较年初增加105 城170网点。

    　　财险承保盈利大幅改善，新能源车险实现扭亏。上半年，公司实现产险保费1718.6 亿元，同比提升7.1%，增速良好。其中，车险保费1086.1 亿元，同比增长3.6%，新能源车险保费收入217 亿元，同比增长46.2%，占比20%。财险综合成本率同比下降2.6pct 至95.2%，主要受车险和保证保险业务质量改善贡献，其中新能源车险业务实现承保盈利。

    　　增配股票，减配基金、债券。股票仓位由2024 年的7.6%上升至10.5%，其中OCI 股票4.6%上升至6.8%。基金仓位继续由4.1%下降至3.4%，债券敞口由61.7%下降至60.8%。

    　　地产余额2060.1 亿元，敞口由3.5%继续降低至3.3%，其中成本法计量物权占比81.8%，债权12.7%。保险行业增配权益的趋势正在逐渐得到验证。

    　　行业重估逻辑增强。从平安本次中报来看，我们此前在《保险框架简驭一：“慢牛市”下的戴维斯双击》提到的险资增配权益以及规模增长的逻辑都得到了验证，短期我们继续看好资产端主线，中长期行业的盈利能力和估值有望重估。公司层面来看，平安持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司2025 年PEV 估值0.68 倍，具备较大修复空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。