业绩回顾

    　　2025 年前三季度业绩基本符合我们预期

    　　中国平安公布9M25 业绩：前三季度归母净利润1328.56 亿元，同比+11.5%，对应3Q25 同比+45.4%；9M25 集团可比口径营运利润（OPAT）同比+7.2%至1162.64 亿元，对应3Q25 同比+15.2%，业绩整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　寿险业务向好趋势更为明确。9M25 平安NBV（可比口径）同比+46.2%，其中个险/银保同比分别+23.3%/+170.9%，银保等其他渠道贡献NBV 占比达35%，渠道结构进一步多元化；首年保费口径新业务价值率同比+7.6ppt 至25.2%；代理人数较1H25+4.1%；寿险可比口径OPAT 同比+1.9%，整体延续向好趋势。

    　　财险CoR 改善，经营能力和竞争优势持续巩固。9M25 产险整体综合成本率（CoR）同比-0.8 ppt 至97%；净利润同比-8.9%，对应3Q 同比-33.4%，主要受出售汽车之家会计调整影响，剔除这一影响后OPAT 同比+26.2%。

    　　投资向好、资管减值改善驱动盈利大幅改善。9M25 平安非年化综合投资收益率在股市走强推动下同比+1.0ppt 至5.4%；资管板块净利润27 亿元，对应3Q 单季亏损0.7 亿元，较去年同期大幅减亏；集团归母净利润同比+11.5%，对应3Q 同比+45.4%。

    　　蓄势而上，重申推荐。我们认为平安主业的前瞻指标进一步体现出公司已经在为新周期蓄势，同时彰显出公司核心竞争优势相较同业依旧突出；平安近年来因减值等扰动因素相较同业滞涨、目前仍被明显低估，我们认为向后看平安诸多业务可能将先后再入佳境，尤其是寿险行业向好趋势明确下平安寿险核心指标或有望领跑同业，重申平安为行业首推。

    　　盈利预测与估值

    　　中国平安-A/H 目前交易于0.69x/0.61x 25e P/EV，考虑到公司资管板块减值情况好于我们此前预期，我们上调公司25e/26e 盈利预测18.2%/18.6%至1626.3 亿元/1734.2 亿元，维持跑赢行业评级和A/H 股目标价74.4 元/71.0 港币不变，对应0.9x/0.8x 25eP/EV，较当前股价有28.8%/26.4%上涨空间。

    　　风险

    　　新单增长不及预期；利率及资本市场大幅波动；政策不确定性。