核心观点

    　　集团整体经营向好，单三季度归母净利润同比+45.4%。前三季度公司多渠道能力全面发展驱动NBV 快速增长，其中银保渠道表现尤为亮眼。公司在银行合作方面重点布局国有行及优质股份行，筛选扩充优质网点；快速提升优质人力规模， 加强绩优队伍培育；围绕客户需求，深化“产品+服务”运营推动体系提升竞争力，银保渠道NBV 同比+170.9%。展望来看，头部险企竞争优势更加凸显，随着公司持续深化“ 4 渠道+3 产品” 战略，全面加强渠道建设；升级“保险+服务”方案，不断深化健康养老领域布局，负债端NBV有望延续较快增长。

    　　事件

    　　中国平安披露2025 年三季度业绩

    　　公司前三季度归母净利润同比+11.5%至1,328.56 亿元，其中寿险及健康险业务NBV 同比+46.2%至357.24 亿元；财险业务保险服务收入同比+3.0%至2,534.44 亿元，综合成本率同比-0.8pct 至97.0%；未年化净、综合投资收益率分别为2.8%、5.4%，同比-0.3、+1.0pct。

    　　简评

    　　1. 整体业绩：归母净利润稳健增长

    　　前三季度归母营运利润同比+7.2%至1,162.64 亿元，主要由寿险及健康险业务和资管业务归母营运利润增长驱动； 归母净利润同比+11.5%至1,328.56 亿元，单三季度同比大幅增长45.4%，主要由寿险及健康险业务、资管业务的归母净利润增长驱动。截至前三季度末，公司归属于母公司股东权益9,864.06亿元，较年初+6.2%。

    　　2.寿险及健康险业务：多渠道能力全面发展驱动NBV快速增长，银保渠道表现亮眼

    　　寿险及健康险业务前三季度归母营运利润同比+1.9%至787.68 亿元，归母净利润同比+29.4%至1046.96 亿元，NBV 同比+46.2%至357.24 亿元，用来计算NBV 的首年保费同比+2.3%至1417.69 亿元，NBVM 同比+7.6pct 至 25.2%，主要由银保渠道和代理人渠道驱动。1）银保渠道量质齐升。前三季度NBV 同比+170.9%，公司银保渠道前三季度的量质齐升预计受益于公司重点布局国有行及优质股份行、加强绩优队伍培育等方面共同带动。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道，贡献了平安寿险新业务价值的35.1%。2）代理人渠道人均产能持续优化、价值率大幅改善。前三季度 NBV 同比+23.3%，主要由人均产能提升　　带动，人均NBV 同比+29.9%。三季度末，个人寿险销售代理人数量为35.4 万人，较上年末-2.5%。

    　　3. 财险业务：综合成本率持续向好，带动营运利润稳健增长。

    　　2025 年前三季度平安产险实现营运利润同比+8.3%至151.43 亿元，归母净利润同比-8.9%至126.82 亿元，后者主要是出售汽车之家带来的一次性影响（自初始投资起至退出，公司投资汽车之家全周期实现盈利） 。前三季度平安产险实现原保险保费收入 2,562.47 亿元，同比增长 7.1%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比+3.5%、+14.3%至1,661.16 亿元、901.31 亿元；保险服务收入 2,534.44 亿元，同比增长 3.0%；整体综合成本率 97.0%，同比优化 0.8 个百分点，持续保持良好的盈利能力。

    　　4. 保险资金投资：高股息权益资产驱动综合投资收益增长，股票配置规模同比+48.5%前三季度未年化综合投资收益率同比+1.0pct 至5.4%，未年化净投资收益率同比-0.3pct 至2.8%。

    　　截至三季度末，公司积极应对利率波动，主动逢高配置利率债；在风险可控的情况下，充分把握市场机遇，加大权益配置；积极增加优质另类资产布局，加大投入实体经济，多元化拓展资产和收益来源，公司持有保险资金投资组合规模超6.41 万亿元，较年初+11.9%。其中债权计划及债权型理财产品规模占比较年初-1.2pct 至5.2%；不动产投资余额占比为3.2%，以匹配负债久期，贡献相对稳定的租金、分红等收入，并获取资产增值为主；债券投资和其他股票投资占比分别为10.0%、7.3%。

    　　5. 银行业务：经营保持稳健，资产质量整体平稳前三季度净利润同比-3.5%至 383.39 亿元，主因营业收入同比-9.8%至 1,006.68 亿元，受贷款利率下行和业务结构调整、市场波动等因素影响。年化净息差同比-0.14pct 至1.79%。平安银行通过数字化转型驱动降本增效，业务及管理费276.49 亿元，同比下降9.6%。同时，平安银行加强资产质量管控，加大不良资产清收处置力度，信用及其他资产减值损失259.89 亿元，同比下降18.8%。

    　　6.投资建议：负债端银保渠道表现亮眼，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显集团整体经营向好，单三季度归母净利润同比+45.4%。前三季度公司多渠道能力全面发展驱动NBV 快速增长，其中银保渠道表现尤为亮眼。公司在银行合作方面重点布局国有行及优质股份行，筛选扩充优质网点；快速提升优质人力规模，加强绩优队伍培育；围绕客户需求，深化“产品+服务”运营推动体系提升竞争力，银保渠道NBV同比+170.9%。展望来看，头部险企竞争优势更加凸显，随着公司持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面加强渠道建设；升级“保险+服务”方案，不断深化健康养老领域布局，负债端NBV 有望延续较快增长。资产端来看，在公司积极应对利率波动，主动逢高配置利率债；在风险可控的情况下加大权益配置、积极增加优质另类资产布局，加大投入实体经济的背景下，有利于持续提升经营管理水平，扎实推进保险资金投资业绩稳健增长。估值方面，截至11 月21 日收盘，公司2025 年PEV 为0.70 倍，股息率达4.8%，安全边际充足。我们预计公司2025/2026/2027 年的NBV 增速分别为40.8%/14.3%/14.1%，给予公司未来12 个月目标价71.44 元，对应2025 年PEV 为0.85 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。