保险板块有望迎来价值重估，中国平安负债成本管控优势显著、利差表现优于同业。广谱利率下行影响下，对利差损问题的担忧成为影响人身险估值的核心因素。监管明确压降负债成本为化解利差损风险的核心抓手，多措并举引导行业转型。2024 年中国平安的新增负债成本为2.42%，位居A 股险企最低水平；存量负债成本为2.50%，在当前利率环境下仍处于安全区间。长端利率企稳、“险资入市”持续推进，资产端改善趋势明确，保险板块有望迎来价值重估，公司有望持续受益。

    　　进可攻：核心指标改善趋势明确，银保有望持续贡献NBV 增长Alpha。前三季度公司归母净利润/归母营运利润yoy+11.5%/+7.2%，增速较1H25 分别+20.3pct/3.5pct，1H25 CSM、NBCSM 增速转正，保险服务业绩基盘进一步夯实。多元化渠道布局成果显现，个险代理人规模企稳，“报行合一”和网点扩张驱动银保渠道量价齐升，有望持续贡献NBV 增长alpha。综合金融经营引导下，财险保费增速优于同业，市场地位稳固，非车险“报行合一”落地，公司有望显著受益，预计COR将延续优化态势。投资表现亮眼，前三季度非年化净/综合投资收益率分别为2.8%/5.4%，yoy-0.3pct/+1.0pct。截至6 月末，公司二级市场权益配置比例（股票+权益型基金）达13.8%，较2024 年末提升3.9pct，增幅高于同业；合计增配二级市场权益2076 亿元，占上市险企二级权益增量总规模的42.7%，位居第一。

    　　3Q25 公司适度调降股票OCI 占比，有效把握阶段性投资机会，资产配置再平衡态势下业绩弹性有望逐步显现。

    　　退可守：高股息特征有望逐步受到市场广泛认可，公募欠配幅度较高。公司重视股东回报，已构建基于OPAT 的分红机制，近13 年来每股分红稳步提升，截至12月29 日，公司A/H 股息率（25E）分别达4.0%/4.5%，随着风险出清及核心指标改善，2026 年OPAT 有望恢复两位数增长，高股息特征有望凸显。截至9 月末，公募基金重仓中国平安比例低于沪深300 权重1.92pct，在公募基金新规强调业绩基准约束作用的导向下，有望迎来增量资金流入。

    　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司兼具基本面改善及高股息特征，银保渠道网点扩张策略有望持续贡献NBV 增量alpha，风险出清态势下看好长期配置价值，考虑到长端利率中枢有望阶段性回升，我们上调25-27 年归母净利润预期至1468/1612/1880 亿元（原预测为1429/1512/1772 亿元）。截至12 月29 日，公司P/EV(25E)达0.81x，测算公司2026 年估值为1.70 万亿元人民币，目标价为93.8 元/股，对应PEV(26E)为0.99x，重申“买入“评级。

    　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。