中国平安公告将于2026 年3 月26 日发布年度业绩，我们预计2025 年公司归母净利润同比增速达6.8%，低于2025 年前三季度的表现（11.5%）。公司在经历3Q25 加仓二级权益后，利润表现对股市波动更为敏感，我们认为4Q25 利润表现或受股市扰动，预计同比有所下滑。此外，资产减值压力仍然存在，或在四季度显现；公司四季度股价上行，导致发行的可转债价值下跌，亦会对该季度利润产生压力。需要指出的是，2024 年利润已经属于历史较高水平，会带来基数压力。剔除短期投资波动和非经常性影响，我们预计2025 营运利润有望保持稳健增长（+8.8%）。展望2026 年，分红险有望推动NBV 保持有韧性的增长，财险承保表现有望向好，维持“买入”。

    　　投资波动、减值、转债损失扰动4Q25 利润表现

    　　公司2025 年三季度积极加仓交易性二级权益资产，在此背景下，公司利润表现对股市波动更为敏感。4Q25 市场表现不强，沪深300 指数/恒生指数单季度收益率分别为-0.23%/-4.56%，或对权益投资表现造成影响。2025 年十年期国债收益率同比上升17bps，全年债券投资收益或也承压。历史上公司减值情况受市场关注，2024 年集团非贷款减值损失为365 亿元，对利润造成一定扰动。我们认为2025 年或仍会有一定减值，但是压力整体同比或有所减弱。此外，在4Q25 公司股票大涨的背景下，中国平安发行的可转债的价值变动或对公司利润产生负面影响，但该账面损失在转股时会逐渐消失。

    　　2025 年营运利润和DPS 有望保持稳健增长

    　　营运利润（OPAT）剔除了短期投资波动的影响，反映公司核心利润表现。

    　　1-3Q25 公司归母OPAT 同比增长7.2%，我们预计2025 年全年归母OPAT同比增长8.8%。营运利润和净利润之间的差异在于短期投资波动以及非日常的一次性项目影响，后者在2025 年主要包括平安好医生、平安医保科技并表，出售汽车之家，发行的可转债的转股权价值重估等，上述因素或对公司净利润表现产生负面影响。分红方面，公司分红主要挂钩营运利润且分红政策稳健，预计2025 年DPS 或保持稳健增长，同比+6%至RMB2.70。

    　　寿险：NBV 有望保持强劲增长

    　　1-3Q25 公司寿险NBV 同比增长46.2%，表现强劲，我们估计四季度公司或放慢节奏，为开门红留出空间。我们预计2025 年公司NBV 增速约为30%。

    　　分拆看，我们估计新单保费增长或不明显，NBV 增长主要由利润率的提升驱动。分渠道看，前三季度代理人渠道和银保渠道NBV 分别同比增长23.3%和170.9%，2025 年NBV 增长或仍然呈现银保相对较快的特点。展望2026年，开年销售情况较好，2026 年分红险有望推动负债端保持有韧性的增长。

    　　财险：承保表现有望向好

    　　2025 年前三季度公司财险COR 同比下降0.8pcts 至97.0%，或主要受2025年灾害相对较少、公司积极降本增效、新能源车险盈利向好、保证保险业务出清等因素的推动，我们认为2025 全年承保表现有望同比改善0.7pcts 至97%。非车险报行合一于2025 年11 月1 日起正式实施，有助于降低非车险的费用率，压降非车险COR，2026 年承保表现有望向好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到投资波动， 我们小幅下调2025/2026/2027 EPS 预测至RMB7.69/8.05/8.38（调整幅度：-10.6%/-0.4%/-3.6%），维持基于DCF的A/H 目标价至RMB76/HKD75 不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化。