事件：

    　　2026 年一季度，中国平安营业收入2184.1 亿元，同比-6.2%；归母净利润250.2亿元，同比-7.4%；归母营运利润407.8 亿元，同比+7.6%；非年化营运ROE 3.7%，同比保持稳定；归母净资产1.1 万亿元，较年初+1.8%；新业务价值155.7 亿元，同比+20.8%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比-0.1pct；综合投资收益率（非年化）0.2%，同比-1.1pct。

    　　点评：

    　　短期投资波动致使净利润承压，营运利润实现较好增长。2026 年一季度，公司实现归母净利润250.2 亿元，同比-7.4%，主要受投资扰动下寿险业务（盈利114.6亿元，同比-40.9%）和财险业务（28.0 亿元，-13.4%）承压影响，而资管业务（31.8 亿元，+193.3%）和金融赋能业务（-0.7 亿元，减亏28.0 亿元）表现亮眼，其中资管业务盈利高增预计主要受益于存量风险逐步出清以及资本市场交投活跃度提升等因素。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，一季度公司归母营运利润为407.8 亿元，同比+7.6%，其中，三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润合计同比增长2.7%，金融主业保持稳健。

    　　人身险：新单高增推动新业务价值同比增长20.8%。截至26Q1 末，公司个人寿险销售代理人数量33.2 万人，同比-1.8%，环比25Q4 末-5.4%，人力规模整体稳健，“三优”队伍策略推动下队伍结构持续优化。一季度公司实现首年保费（计算NBV 口径）663.4 亿元，同比+45.5%，预计主要受益于存款搬家背景下储蓄险持续热销。但新业务价值率（按首年保费）同比下滑4.8 个百分点至23.5%，预计主要受产品结构向分红险转型影响。尽管价值率承压，新单快速增长推动公司新业务价值同比增长20.8%至155.7 亿元。其中，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度同比提升6.8 个百分点，多元渠道发展成效显著。

    　　财产险：非车业务快速增长，综合成本率同比优化0.8pct 至95.8%。2026 年一季度，公司财产险保费收入同比增长6.8%至909.5 亿元。具体来看，车险保费同比微降0.6%至534.4 亿元，其中新能源车险保费同比提升16.1%；非车险（含意健险）保费同比增长19.5%至375.1 亿元，非车险保费占比同比提升4.4pct至41.2%，业务结构进一步优化。预计主要受益于自然灾害影响较小以及“报行合一”推动经营质效不断提升等因素，一季度公司综合成本率同比优化0.8pct至95.8%。

    　　投资：地缘冲突影响下非年化综合投资收益率同比下滑1.1pct 至0.2%。截至26Q1 末，公司总投资资产约6.55 万亿元，较年初增长0.9%。利率中枢下行环境下26Q1 公司净投资收益率（非年化）录得0.8%，同比-0.1pct；同时，受地缘冲突引发资本市场震荡影响，公司综合投资收益率（非年化）录得0.2%，同比-1.1pct，预计未来将随着市场修复得到改善。

    　　盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正加速推进与优质城商行的合作拓展，银保渠道有望进一步实现扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，全年NBV 有望延续较好正增态势。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测1517/1751/2060 亿元。目前A/H 股价对应公司26 年PEV 为0.66/0.60，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。