投资要点

    　　【事件】中国平安披露2026 年一季度业绩：1）归母净利润250 亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投资收益承压拖累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能亏损幅度收窄。2）归母营运利润408 亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比+4.6%。3）Q1 末净资产10183 亿元，较年初+1.8%。

    　　4）NBV 达156 亿元，同比+20.8%。

    　　寿险：NBV 继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1用于计算NBV 的首年保费同比+45.5%，NBV 同比+20.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1 按首年保费计算NBVmargin 同比-4.8pct 至23.5%，我们预计主要由于①25Q4 假设调整和②分红险占比提升影响，但2026Q1 的NBV margin 与2025 全年基本持平。3）Q1 末寿险代理人数量33.2 万，较年初-5.4%。

    　　产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1 产险保费为910 亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险保费分别同比-0.6%、+19.5%。

    　　2）2026Q1 产险综合成本率达95.8%，同比-0.8pct，业务品质保持优良。

    　　综合金融及康养生态：赋能主业效果显著。1）Q1 末平安集团个人客户数较年初+0.2%，其中价值客户数量较年初+1.2%；客均合同数较年初持平。2）康养生态有效推动件均保费提升，2026Q1 公司享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费较整体客户的倍数分别提升至1.2 倍、5.9 倍、28.8 倍。

    　　投资：受股市波动影响，综合投资收益率短期承压。1）2026Q1 非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct；非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct，主要受股市波动影响，我们预计4 月以来股市回暖或将带动公司投资表现改善。2）Q1 末公司投资资产约6.55 万亿元，较年初+0.9%。

    　　其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.5pct 降至4.5%；不动产投资余额占比3.1%，物权、债权、股权分别占比87%、7%、7%。

    　　偿付能力水平保持平稳。2026Q1 末平安寿险核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升7.7pct、7.6pct 至131%、183%，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1515/1676/1864 亿元。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH 市值对应2026E PEV 0.7x、PB 1.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。