一季度业绩基本符合我们预期

    　　中国平安公布1Q26 业绩：集团归母营运利润（OPAT）同比+7.6%至407.80 亿元，归母净利润同比-7.4%至250.22 亿元，基本符合我们和市场预期。

    　　发展趋势

    　　寿险新业务延续良好增长，关注保障型业务复苏趋势。1Q26 平安新业务价值（NBV）同比+20.8%至155.74 亿元，好于我们预期；新业务价值率（基于首年保费）同比-4.8ppt 至23.5%，主要由公司2025 年末调整假设与分红险转型导致，一季度新业务价值率与2025 全年水平基本持平。公司表示下半年将发力推出各类创新保障型产品，我们认为公司在综合金融与医疗养老生态圈的丰富经验和前瞻性布局已支撑其构建差异化竞争力，随着商业健康险发展进入新时代，公司保障型业务发展值得期待。

    　　财险保费份额提升，承保延续向好。1Q26 平安财险整体/车险/非车险保费同比分别+6.8%/-0.6%/+19.5%，其中整体/非车险保费增速明显好于行业整体增速（+2.8%/+5.3%）；整体综合成本率（CoR）同比改善0.8ppt 至95.8%，承保盈利延续改善。

    　　投资收益率承压对净利润带来拖累，营运利润稳健。1Q26 平安集团归母净利润同比-7.4%至250.22 亿人民币，其中寿险/财险/银行/资管板块分别同比-40.9%/-13.4%/+3.0%/+193.3%，主要由于一季度权益市场调整导致投资收益率承压（1Q26 公司未年化净/综合投资收益率同比分别-0.1ppt/-1.1ppt 至0.8%/0.2%），给短期净利润带来不利影响；集团归母OPAT 同比+7.6%，表现稳健。公司管理层此前表示合同服务边际（CSM）全年增速有望转正，我们认为这将支撑公司未来OPAT 持续稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　中国平安-A/H 当前交易于0.6x/0.6x 26e P/EV，我们维持公司26e/27e 盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级和A/H 目标价89.8 元/99.4 港币不变，对应1.0x/1.0x 26e P/EV 和0.9x/0.9x27e P/EV，较当前股价有56%/66%上涨空间。

    　　风险

    　　首年保费不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性