事件：中国人保2020年全年实现营业收入5837亿元（YOY+5%），保费收入5208亿元（YOY+4%），归母净利润201亿元（YOY-10%），总投资收益率5.8%（上升0.4pcts），业绩基本符合预期。

    　　点评：产险龙头位置稳固，综合成本率下行。2020年人保产险保费收入4320亿元（YOY+0.1%），其中车险保费收入2657亿元（YOY+1%），非车险保费收入1675亿元（YOY-2%）。产险综合成本率为98.9%（下降0.3pcts），主要归因于疫情导致出行减少，车险赔付率58%（下降1.8pcts），信用保证险综合成本率144.8%（攀升 23.1pcts），赔付率124.7%（上升46.6pcts），承保亏损51亿元，主要受社会信用风险水平提高叠加融资性信用保证险业务规模收紧影响，对此公司加速出清存量业务风险，2020年基本完成风险出清。

    　　寿险业务持续改善，新业务价值逆势增长。2020年人保寿险保费收入962亿元（YOY-2%），市场占有率3%（下降0.3pcts），主要受疫情叠加19年高基数影响。

    　　新业务价值54亿元（YOY+5.6%），主要因2020年业务结构优化，期交业务占比9%（f升 4pcts）健康险持续增长，贡献业务价值。2020年人保健康险保费收入323亿元（YOY+44%），市场占有率1%（上升0.2pcts），新业务价值70亿元（YOY+57%），表现亮眼。

    　　其中分红型两全保险保费收入达60亿元（YOY+212%），增长明显。公司积极发展重疾险产品，疾病保险保费收入28亿元（YOY+70%）。此外，医疗保险保费收入215亿元（YOY+26%），占比76%，公司持续推进产品创新，“好医保”系列产品迭代升级，惠及4129万客户。随着疫情推动健康意识提升，健康险将成为新增长点。

    　　权益资产占比提升，总投资收益稳健提升。2020年集团实现总投资收益率5.8%（上升0.4pcts），净投资收益率5.0%（下降0.3pcts），基金及股票投资占比从11.8%提升至14.3%。第三方资产管理规模8541亿元（YOY+23%）。

    　　盈利预测与评级：公司财险方面车险稳步增长，随着信用保证险的下降财险业务面临风险更为稳定；寿险及健康险业务持续提升，贡献业务价值。分红率首次提升至34%，股息率性价比凸显。20年集团增发一次中期股息，全年向股东派发现金股息每10股1.56元（YOY+34.5%），分红率首次提升至34.4%，H股股息率达到7.5%，高于行业平均水平。维持21-22年营业收入预计分别为7197/8555亿元，归母净利润241/314 7，t23 营入 10499，420亿元，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期；车险行业竞争加剧；信保业务风险出清不及预期