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中国人保(601319)机构评级研报股票分析报告

 
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中国人保(601319):财险COR符合预期 互联网健康险业务发展迅猛

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-03-25  查股网机构评级研报

  2020 年 COR 符合市场预期

      中国人保公布 2020 年业绩:2020 年财险综合成本率 (COR) 为98.9%,符合市场预期。净利润同比下降 10%。寿险新业务价值同比增长 6%。

      发展趋势

      财险 COR 符合预期,保费增速放缓。2020 年财险 COR 为 98.9%,符合市场预期。车险 COR 为 96.5%,较 9M20 仅上升 0.1ppt,显示4Q20 车险 COR 尚未快速提升。我们认为车险综改的影响尚未完全体现在 4Q20 的利润表中,这是由于财务指标具有延迟性。2H20信保承保亏损(相对 COR 是当前更有意义的指标)较 1H20 环比下降 27%,显示其对整体承保盈利的负面影响逐渐缓解。2020 年财险保费同比仅增长 0.1%,主要由于新冠疫情、主动收缩信保业务、车险综改的影响。

      分红率提升。公司 2020 年分红率同比提升 11.5 个百分点至 35%,DPS 同比增长 34%。我们认为分红率的提升有助于显示公司财务实力、提振市场信心和估值。

      NBV 逆势增长,代理人数量稳步提升。2020 年人身险(寿险+健康险)NBV 同比逆势增长 9%,超过市场预期。2020 年底公司寿险代理人数量达到 44.1 万人,同比稳步增长 13%。但公司的渠道结构和新业务价值率仍与领先公司有一定差距。

      互联网健康险业务发展迅猛。2020 年好医保系列产品保费达到111 亿元,覆盖 4129 万客群,发展趋势迅猛。依靠牌照优势、渠道优势、品牌优势,我们预计公司互联网健康险将持续快速发展。

      盈利预测与估值

      我们基本维持 2021 年盈利预测不变,首次引入 2022 年盈利预测。

      当前 A 股股价对应 2021/2022 年 1.2 倍/1.1 倍市净率,H 股股价对应 2021/2022 年 0.4 倍/0.4 倍市净率。

      A 股维持中性评级和 6.1 元目标价,对应 1.2 倍 2021 年市净率和1.1 倍 2022 年市净率,较当前股价有 2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和 3.5 港币目标价,对应 0.6 倍 2021 年市净率和 0.6倍 2022 年市净率,较当前股价有 41%的上行空间。

      风险

      车险市场竞争激烈程度超预期。华夏银行减值风险。

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