【事件】中国人保披露2021 年一季度业绩：1）公司归母净利润达100 亿元，同比+42%。2）净利润为138 亿元，其中产险89 亿元，同比+40.7%；寿险32.9亿元，同比+15.6%；健康险1.4 亿元，同比+56.7%。3）归母净资产达2078 亿元，较年初+2.8%。

    　　产险：市占率较年初提升3.3pct，综合成本率同比-1.4pct，承保利润显著增长。

    　　1）一季度公司产险总保费同比+6.2%，市场份额为35.06%。车险保费同比-6.7%，非车险保费同比+18.3%，其中意健险、农险、货运险、责任险分别同比+25.4%、+24.9%、+21%、+19%，信用保证险同比-80%。2）综合成本率为95.7%，同比-1.4ct。赔付率为70.3%，同比+4pct，费用率为25.4%，同比-5.4pct。公司一季度实现承保利润39 亿元，同比+45%。3）一季度车险综合成本率为94.6%（同比+0.4pct）、农险及健康险中政策性业务为102.1%、融资性信保业务为102.2%、其他非车险业务为93.2%。其中车险承保利润31.6 亿元，其他非车业务承保利润11 亿元，融资性信保及政策性业务亏损十分有限。

    　　寿险与健康险：寿险首年期交实现小幅正增长，健康险保费增长主要靠趸交拉动。

    　　1）寿险长险首年保费同比-17.6%，其中期交同比+7.3%，但十年期以上期交同比-18%。2）健康险总保费同比+37%，其中短期险同比-5.1%，长险首年同比+94%，期交首年同比-19.6%，趸交同比+313%。

    　　投资：投资收益大幅增长。1）一季度末公司投资资产为1.11 万亿元，较年初+2.3%。2）一季度投资收益达180 亿元，同比+36.7%，主要是由于金融资产买卖价差收入增加。3）我们测算出的年化总投资收益率为6.5%，同比+1pct；综合投资收益率为6.2%，同比+1.05pct。

    　　看好综改深入推进后龙头集中度进一步提高，估值低位。车险综改对险企费用率限制加强，我们预计中小公司竞争劣势凸显、成本控制堪忧，人保财险在车险领域有强大的品牌先发优势、定价优势、成本优势，综改下将掌握绝对主动权。且人保财险近两年信保业务积极压降，我们预计当前风险已基本出清。2021 年4月28 日公司股价对应2021E PEV 0.88x、PB 1.14x。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.0x-1.1x 2021E PB，给予人保寿险、人保健康0.8-0.9x2021E PEV，给予其他业务1x 2021E PB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为5.85-6.41 元/股，给予“中性”评级。

    　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。