事件：公司发布2021 年一季报，公司实现营业收入1737.62 亿元，YoY+2.9%；实现归母净利润100.34 亿元，YoY+42.1%。

    　　车险综合成本率稳定，信保业务综合成本率显著下降：财险业务板块公司经营稳健，行业竞争优势凸显，整体业务质量优于预期，车险及信保业务均表现较好。1）业务收入方面，公司实现原保费收入1355.52 亿元，YoY+6.2%，其中车险保费收入575.03 亿元，YoY-6.7%，在财险总保费中占比降至42.4%，主要受车险综合改革影响导致件均下降明显；非车险业务中，信保业务敞口继续收窄，实现保费收入4.9 亿元，YoY-80.4%，积极谋求业务转型和目标客群的重新定位。此外，意外伤害及健康险、农险以及货运险均实现了20%以上的同比增速。2）业务质量方面，中国财险整体综合成本率95.7%，同比下降1.4pt，其中赔付率为70.3%，同比提升4.0pt，费用率为25.4%，同比下降5.4pt，主要原因为车险综改影响，具体看车险业务Q1 综合成本率94.6%，同比小幅提升0.4pt 显著优于预期，同时成本结构显著变化：赔付率同比提升9.5pt 至68.9%，而费用率同比下降9.1pt 至25.7%，整体成本结构的变化基本与费改初衷相一致，手续费被显著压缩，市场经营环境预计将有所改善。中国财险融资性信保业务综合成本率显著改善至102.2%，基本实现盈亏平衡，风险敞口进一步出清。

    　　寿险业务强化价值导向，期缴新单实现正增长：寿险业务方面，公司大力推进队伍建设和价值期缴业务发展，实现总保费收入506.60 亿元，YoY-5.4%，其中趸交新单88.68 亿元，YoY-38.1%，而期缴新单126.59 亿元，YoY+7.3%，但十年期及以上新单15.81 亿元，YoY-18.1%同样有所承压。

    　　投资规模稳定增长，收益率有所提升：中国财险Q1 实现总投资收益73.97亿元，YoY+29.4%，实现年化总投资收益率5.8%，同比提升1.1pt，公司在资产规模稳步增长的同时，择时兑现股基收益，提升固收资产占比。

    　　投资建议：公司财险业务延续高质量发展，车险在综合改革下维持成本率相对稳定，同时成本结构优化；信保业务亏损显著收窄，风险敞口大幅压缩，此外公司寿险业务强化价值导向，投资端把握市场机会，预计公司21E、22E 净利润分别为236.08 亿元、294.39 亿元，分别同比增长17.6%、24.7%，公司21E、22E 的PB 估值分别为1.33 倍、1.18 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争恶化风险；信保业务风险出清不及预期风险；赔付不确定风险。